毛毯行业龙头企业，新工厂有望提升竞争力

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 真爱美家（003041） 证券研究报告 2023 年 07 月 03 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 15.88 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 144.00 流通 A 股股本(百万股) 45.82 A 股总市值(百万元) 2,286.72 流通 A 股市值(百万元) 727.58 每股净资产(元) 10.71 资产负债率(%) 32.28 一年内最高/最低(元) 21.43/14.87 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 毛毯行业龙头企业，新工厂有望提升竞争力 毛毯行业龙头企业，股权结构稳定 公司专业从事以毛毯为主的家用纺织品研发、设计、生产与销售。公司主要产品为毛毯，也销售床上用品（套件、被芯、枕芯等），以及少量毛巾、家居服、地毯等纺织品及包装物，主要销往中东、北非和南非等地区。 收入利润波动增长，新工厂有望助推发展 23Q1 公司实现营收 1.7 亿元，同比-6.3%，归母净利润 0.13 亿元，同比-31.1%，主要系汇兑损益和原材料价格上调等因素造成订单滞后，预计后续需求将逐步释放。22 年公司营业收入为 9.8 亿元，同比+4.8%，归母净利润为 1.6 亿元，同比+44.1%。 分产品看，毛毯占主要部分。22 年公司毛毯收入为 9.52 亿元，同比+5.9%，在总营收中占比 97.3%，床上用品收入为 0.18 亿，同比-26.6%，在总营收中占比 1.8%。分地区看，外销为主。22 年公司外销收入为 8.9 亿元，同比+6.7%，内销收入为 0.9 亿元，同比-10.6%。 公司预计智能工厂一期项目 23Q4 投产。公司智能工厂分为两期，一期包括“年产 28000 吨数码工艺毯智能化生产线建设项目”和 “年产 17000吨数码环保功能性毛毯生产线建设项目”，后者为公司募投项目，投产后预计每年可新增销售收入 5.38 亿元，利润 6114 万元。一期投产后，加上保留产能，公司设计总产能将达 6.5-7 万吨，二期预留 2.5 万吨产能提升空间。 毛毯行业规模稳定，份额持续向头部集中 根据 OEC 数据，21 年全球毛毯贸易总额为 57.0 亿美元，同比+31.5%，其中合成纤维毛毯为主要品类，占比 70%以上。中国是毛毯主要出口国。根据 OEC 数据，21 年全球毛毯交易中，中国出口份额占比 75.1%。美国、欧洲、中东、非洲、日本等国家或地区是毛毯主要消费市场。根据 OEC 数据，21 年全球毛毯交易中，美国/德国/日本/阿联酋/阿拉伯毛毯进口额分别占比 34.6%/4.7%/4.7%/2.4%/2.1%。国内毛毯生产企业中，伴随行业供给侧调整，涤纶毛毯市场集中度有望持续提升，龙头企业的市场占有率存在进一步增长空间。 产品渠道布局多元化，新工厂预计提供新助力 公司定位全球中高克重毛毯市场。公司毛毯产品的主要技术指标达国际先进水平，22 年公司毛毯出口额在全国合成纤维毛毯出口额中占比 3.6%，主品牌 truelove 和副品牌 inlove 在国外市场建立一定口碑。公司坚持多市场、多客户、多渠道营销策略，已在国内电商平台、跨境电商平台布局。公司持续投入新产品、新技术研发。22 年公司研发费用率为 5.8%，同比+1.0pct，智能工厂即将投产，应用新技术、生产新产品。新工厂将进一步发展生产工艺、成本控制、柔性制造、绿色生产等，保证产品毛利率领先优势，公司核心竞争力有望提升。 盈利预测：公司为毛毯行业龙头，定位全球中高克重毛毯市场，积极推进自有品牌建设，线上线下多渠道布局，具有规模优势、保持高水平产能利用率。公司智能工厂即将投产，伴随行业供给侧逐步改革，产能逐步释放有望为公司带来稳定增量。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为1.4/1.6/2.4 亿元。据可比公司均值及公司前景，给予真爱美家 23 年 PE 为18.0~20.0x，对应目标价为 17.1~19.0 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：境外市场需求风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；存货管理风险；流通市值较小及股价异动风险。 -22%-15%-8%-1%6%13%20%27%2022-072022-112023-03真爱美家沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 933.04 978.54 988.96 1,135.24 1,339.47 增长率(%) 4.67 4.88 1.06 14.79 17.99 EBITDA(百万元) 191.64 205.65 169.86 204.25 277.74 归属母公司净利润(百万元) 107.55 155.02 137.39 164.96 236.64 增长率(%) (11.63) 44.14 (11.37) 20.07 43.45 EPS(元/股) 0.75 1.08 0.95 1.15 1.64 市盈率(P/E) 21.26 14.75 16.64 13.86 9.66 市净率(P/B) 2.02 1.80 1.62 1.48 1.32 市销率(P/S) 2.45 2.34 2.31 2.01 1.71 EV/EBITDA 10.20 9.23 12.81 10.59 7.71 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 毛毯行业龙头企业，新工厂投产助推发展 .............................................................................. 5 1.1. 毛毯行业龙头，股权结构稳定 ................................................................................................... 5 1.2. 22 年收入利润增长，新工厂有望推动发展 ........................................................................... 5 2. 毛毯行业存量市场，份额持续向头部集中 .............................................................................. 9