2023下半年北交所投资策略：主题盛宴下的价值底色

主题盛宴下的价值底色2023下半年北交所投资策略证券分析师：刘靖 A0230512070005 刘建伟(女) A0230518010003 周羽希A0230521040001 王雨晴A0230522010003研究支持武钇西A2023.7.3www.swsresearch.com2主要内容◼深度复盘北交所，23H1赚钱效应回升，市场加入主题盛宴，但仍较克制。1）北证50指数的低迷掩盖了北交所上半年的赚钱效应。北证50指数上半年收益-5.31%，最新低点出现在6月28日，仅略跑赢创业板指，而远低于科创50、中证1000和沪深300等指数。但在北证50低迷的背后，是北证赚钱效应回升。上半年，北交所正收益比例达40.6%，远高于22年全年的5.3%。其原因为北证50新能源占比高，使其表征有偏。2）23H1北交所与沪深“AI+人形机器人”主题共舞，但仍显理性。涨幅前10公司当中，8家22年/23Q1的收入或净利润呈现20%以上增长。造成这种市场特征的原因，我们认为跟北交所独特制度有关，北交所宽松的限售制度、高交易费、高门槛、高涨跌停幅度使其呈现出更加理性的特征。◼北交所22年表现不佳有市场规律的原因，不可扩大化归结于未降门槛及未打通转板。今年主题共振，北交所可能形成赚钱效应和资金入场的正螺旋，使得赚钱效应超预期。而我们预计，未来北交所的改革重点是增加优质公司供给。1）北交所2022年正收益比例仅为5.3%，破发率50.6%。我们认为这与北交所成立在2021年底的市场高点，其行业结构过度偏重于新能源等因素有关。在北交所22年下半年扩容之后，TMT等行业的占比正在上升。而23H1，随着汽车零部件公司被人形机器人概念重估，市场赚钱效应已然回升；2）北交所未来将持续推进改革。市场预期流动性改善的方式有：扩容做市商、降低交易费用、调整投资者门槛；而对增加优质公司供给方面，可以缩短新三板挂牌1年的时间要求等。我们认为，庞大的未上市“专精特新”小巨人群体给北交所提供了后备军，而上市公司子公司正成为北交所独特的核心资产。今年上半年涨幅前十的公司，有四家是上市公司子公司。www.swsresearch.com3主要内容◼在低估值与强主题影响下，我们继续看好北交所23H2表现，可从产业链、主题角度精选个股。1）从产业链看，北交所新能源、汽车产业链公司占比高，但也不乏AI、半导体、军工等产业链个股；2）从行业比较看，一是上游化工受大宗商品降价影响，毛利率下降，需警惕22年盈利好公司的景气度回落，以及谨慎对待过去两年受益于大化工和多晶硅扩产的设备公司，可关注供给格局好的康普化学、硅烷科技等；二是下游消费需求平淡，可关注二季度人民币贬值下出口超预期的公司；三是中游制造业普遍面临去库存，自上而下需要跟踪下半年去库存拐点的可能性。而自下而上，可以关注进口替代需求强，公司产品竞争力强的公司。关注凯德石英(半导体石英器件)、晟楠科技(军机零部件)、苏轴股份(汽车+军工滚针轴承)、骏创科技(汽车以塑代钢)、民士达（航天军工芳纶纸）等。3）关注”0-1”的主题公司机会。我们梳理了北交所“0-1”主题的公司，包括人形机器人（鼎智科技等）、AI（曙光数创等）、储能（昆工科技等）、色谱仪（海能仪器）等建议关注。◼主要风险提示：流动性无法持续改善的风险；宏观经济波动的风险；公司新品研发失败或市场无法按预期开拓的风险主要内容1. 深度复盘：赚钱效应改善，主题投资下仍具价值思维2. 政策展望：供给侧改革仍为核心，“专精特新”与上市公司子公司提供后备军3. 全面梳理：跟踪去库存拐点，关注0-1主题4www.swsresearch.com51.1 23H1：低迷的北证50指数与改善的赚钱效应◼表面上看，23H1北证50指数连创新低，跑输沪深300、中证1000和科创50•2023.1.1-2023.6.29，北证50、创业板指、科创50、中证1000以及沪深300的累计收益率分别为：-5.31%、-5.61%、4.71%、5.10%和-0.75%。6月28日北证50盘中还创出历史新低875.46点。图：北证50指数23H1表现不佳资源来源：wind, 申万宏源研究-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%北证50与主要A股指数走势(2023H1)北证创业板指科创中证沪深www.swsresearch.com61.2 23H1：低迷的北证50指数与改善的赚钱效应(续)◼但实际上，23H1北交所赚钱效应明显好于22年•新股：23H1，北交所新股破发率26.2%，远低于2022年全年50.6%的破发率，好于23H1创业板32.7%的破发率表现。•二级收益：23H1取得正收益的公司占40.3%，远高于22年的5.3%。（注：当期上市的新股用首日收盘和期末收盘计算收益，并剔除交易不满1周的新股）50.6%39.5%20.0%26.2%17.1%32.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%北交所科创板创业板新股首日破发率202223H1资源来源：wind, 申万宏源研究图：北交所2023H1新股破发率下降0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%跌90%以上跌80%-90%跌70%-80%跌60%-70%跌50%-60%跌40%-50%跌30%-40%跌20%-30%跌10%-20%跌10%以内涨10%以内涨10%-20%涨20%-30%涨30%-40%涨40%-50%涨50%-60%涨60%-70%涨70%-80%涨80%-90%涨90%-100%涨100%以上2022年板块个股涨幅分布主板科创板创业板北证资源来源：wind, 申万宏源研究0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%跌90%以上跌80%-90%跌70%-80%跌60%-70%跌50%-60%跌40%-50%跌30%-40%跌20%-30%跌10%-20%跌10%以内涨10%以内涨10%-20%涨20%-30%涨30%-40%涨40%-50%涨50%-60%涨60%-70%涨70%-80%涨80%-90%涨90%-100%涨100%以上2023H1板块个股涨幅分布主板科创板创业板北证资源来源：wind, 申万宏源研究图：北交所2023H1正收益比例约为40.3%图：北交所2022正收益比例仅5.3%www.swsresearch.com71.3 有偏的北证50：新能源权重占比高，但TMT正崛起◼为何北证50与创业板走势更相关？线索来自于行业占比。北证50与创业板指的新能源（风/光/储/锂电）占比高，使其表现差于真实赚钱效应。•根据我们测算，2023/6/30数据，创业板指、北证50新能源(风/光/储/锂电)权重占比为35.16%、37.7%。◼从趋势上看，北证50过去三个季度的新能源占比还在走高，主要由于海泰新能、昆工科技、硅烷科技等公司的加入，但TMT行业的权重正明显上升。未来随着曙光数创等企业加入，预计占比还将上升。表：北证50新能源个股权重占比(2023/6/30)代码简称权重产业链产品835368.BJ连城数控9.71%光单晶炉、切片机