方盛制药(603998)创新中药优秀企业，338产品战略引领发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 方盛制药（603998） 证券研究报告 2023 年 06 月 30 日 投资评级 行业 医药生物/中药Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 12.61 元 目标价格 16.38 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 440.45 流通 A 股股本(百万股) 429.43 A 股总市值(百万元) 5,554.09 流通 A 股市值(百万元) 5,415.11 每股净资产(元) 3.31 资产负债率(%) 46.68 一年内最高/最低(元) 14.73/5.55 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 创新中药优秀企业，338 产品战略引领发展 报告摘要 方盛制药是国内中药创新的优秀企业，在中药领域成功开发了“欣雪安”牌心脑血管科、“金蓓贝”牌儿科、“美尔舒”牌妇科、“方盛堂”牌骨伤科等几大品牌系列产品。截至 2022 年底，公司及全资子公司、控股子公司共有 71 个产品品规入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》(2022 年版)，品种资源非常丰富。 投资要点 ⚫ 持续剥离非主业资产，聚焦中成药制药主业 公司切实执行“归核化”的发展战略，持续优化调整业务结构，聚焦制药主业，2021-2022 年陆续转让恒兴医药、佰骏医疗等多家子公司股权，股权出售完成后不再纳入公司并表范围。同时于 2021 年全资收购滕王阁药业获得强力枇杷膏（蜜炼）大品种，进一步扩充产品广度。 ⚫ 338 大产品战略持续推进，产品矩阵丰富，增长动能强劲 公司持续推进 338 大产品战略，重点推广的藤黄健骨片、小儿荆杏止咳颗粒等品种在 2021-2022 年增长明显。同时，收购的强力枇杷膏（蜜炼）与公司现有的血塞通、藤黄健骨片、小儿荆杏止咳颗粒等优秀品种一起构成横跨心血管、骨伤科、儿科、呼吸系统、妇科等多治疗领域的产品矩阵，为公司持续增长注入强劲动力。 ⚫ 疫情短期影响逐渐消散，大品种有望继续放量 随着疫情影响减弱，市场销售推广逐渐恢复。公司部分重点大品种受益于疫情影响，2022 年放量显著，小儿荆杏止咳颗粒销量同比增长 320%，强力枇杷膏（蜜炼）销量同比增长 258%，大大加深了患者对公司产品与品牌的认知，我们认为对带动公司整体产品销售具有积极的促进作用，公司产品有望继续放量。 盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 19.32/24.38/29.82 亿元，同比增长分别为 7.83%/26.17%/22.33%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.55/2.25/2.73 亿元，EPS 分别为 0.35/0.51/0.62 元。考虑到公司作为中药创新的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司 338 大产品战略的持续落地带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“买入”评级，给予 2024 年 32 倍 PE，目标价 16.38 元/股。 风险提示：医药行业政策风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险、产品质量风险、产品毛利率下降风险、并购整合风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,566.97 1,792.00 1,932.30 2,438.03 2,982.47 增长率(%) 22.54 14.36 7.83 26.17 22.33 EBITDA(百万元) 247.53 471.93 309.92 403.43 467.31 归属母公司净利润(百万元) 70.04 285.85 155.13 225.29 273.32 增长率(%) 9.79 308.12 (45.73) 45.23 21.32 EPS(元/股) 0.16 0.65 0.35 0.51 0.62 市盈率(P/E) 79.30 19.43 35.80 24.65 20.32 市净率(P/B) 4.64 4.00 3.81 3.67 3.48 市销率(P/S) 3.54 3.10 2.87 2.28 1.86 EV/EBITDA 12.15 7.64 18.53 13.65 11.90 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-2%18%38%58%78%98%118%2022-062022-102023-022023-06方盛制药沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 方盛制药：国内中药创新优秀企业，品种资源丰富 ............................................................. 4 1.1. 持续聚焦主业，股权激励彰显增长信心 ................................................................................ 4 1.2. 公司营收持续稳健增长，经营效益明显提升 ....................................................................... 6 2. 制药主业品类资源丰富，构筑 338 产品集群，增长动能强劲 ............................................ 8 2.1. 心脑血管：血塞通系列适应症广，患者用药基础深厚 .................................................... 9 2.2. 骨伤科：着力打造藤黄健骨片等拳头品种，老龄化趋势受益 ..................................... 11 2.3. 儿科：小儿荆杏止咳颗粒，新晋重点品种，有望继续放量 ......................................... 13 2.4. 呼吸系统：控股滕王阁药业，强力枇杷膏（蜜炼）带来新增量 ................................ 15 3. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 17 3.1. 收入拆分与盈利预测 ................................................................................................................... 17 3.2. 估值与投资评级..........................................................................