策略专题报告：中国消费并非在降级

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 国 企 估 值 重 塑 下 的 投 资 机 遇 》2023.05.20 《中国消费的韧性：没有日本式资产负债表衰退》2023.05.06 《红五月可否期待？》2023.05.04 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 联系人:王正鹤 Tel:(021)23219812 Email:wzh13978@haitong.com 中国消费并非在降级 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①宏微观迹象引发投资者对消费降级的讨论，但更多是消费景气度阶段性调整时的悲观表述，而非长期趋势。②借鉴海外，人均 GDP 迈过 1万美元后消费升级加速，我国正迈向中等发达国家，中等收入群体扩张与乡村消费水平提升驱动消费升级。③二级市场上消费估值已经不高，性价比逐步凸显，一级市场上消费新业态不断涌现，投融资活动依然活跃。  宏微观迹象引发投资者对消费降级的讨论，但更多是消费景气度阶段性下行时的悲观表述。宏观方面，2022 年以来，社零各分项中必选消费的增长仍较为稳健，但可选消费的增长偏弱。其次，今年五一和端午假期旅游出行热度较高，但数据公布后发现旅游收入的增长不及人次增长。微观方面，拼多多业绩超彭博一致预期、京东盈利增速放缓加重了投资者对消费降级的担忧。投资者有时会将短期现象长期化，对消费降级的担忧可能更多只是表达悲观情绪的一种方式，并不代表消费降级存在。往前追溯，2018 年也曾出现过消费降级被市场高度关注的现象。然而，事后证明中国消费依然在大的升级趋势中，2018 年仅是短期波折，随着国内消费复苏，19-20 年以白酒为代表的消费行业表现尤为亮眼。  我国正迈向中等发达国家，消费升级趋势有望加速，中等收入群体扩张与乡村消费水平提升驱动消费升级。消费中长期趋势与经济增长水平密切相关。借鉴各发达国家经验，在人均 GDP 提升过程中，消费都存在升级的趋势。分阶段看，当人均 GDP 迈过 1 万美元大关时，消费升级的进程显著加快。因此，在我国迈向中等发达国家的进程中，随着人均 GDP 逐步提升，消费升级依然是重要的趋势，且消费升级的速度有望进一步加快。国家近年来屡次出台重要文件和指示，明晰共同富裕重要地位，扎实推进共同富裕的实现。发改委曾明确表示推进共同富裕要“以缩小城乡区域发展差距和收入分配差距为主攻方向”，再次明确共同富裕实现的两个重要路径。中等收入群体扩容有利于释放消费潜能。城乡差距缩小有助于提升农村居民消费水平。  二级市场上消费估值已经不高，性价比逐步凸显，一级市场上消费新业态不断涌现，投融资活动依然活跃。2022 年以来投资者对消费降级的讨论也有二级市场上消费板块表现持续不佳的缘故，行业和代表性个股表现均较弱。展望下半年，随着经济复苏和政策效力显现，A 股各消费行业的盈利有望改善，其中医药和基本消费部分子行业的盈利有望实现较快增长，叠加消费估值已经不高，我们认为消费的投资性价比已经凸显。消费升级趋势催生各色各样的新型消费，虽然行业和公司规模还不大，尚处于发展初期，在 A 股也并无完全对应的上市公司，但这些行业的未来空间相当广阔，具备孕育上市公司、为二级市场投资者带来优质标的的潜力。一级市场消费投资热度高，并且分布在多个全新的领域，也从侧面印证中国消费升级趋势未曾逆转，消费需求呈现多样化特征。  风险提示：国际形势复杂；国内经济复苏不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2023 年 07 月 01 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 消费降级的担忧从何而来？ .............................................................................. 5 2. 中国消费不会走向消费降级 .............................................................................. 6 3. 消费行业投资机遇依然广阔 .............................................................................. 8 hZgVnZiXcZmUcZiY9PdN7NsQrRnPmPjMqQpQeRnNmNaQoPpQuOtQrQNZpNrR 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 19 年以来部分社零分项走势 .................................................................................... 5 图 2 拼多多营收增速高于其他主要电商平台 .................................................................. 5 图 3 18 年限额以上企业社零同比增速迅速下滑 .............................................................. 6 图 4 18 年涪陵榨菜业绩表现明显好于消费板块整体 ....................................................... 6 图 5 2021 年发达国家人均 GDP ..................................................................................... 7 图 6 中国人均 GDP 与发达和中等发达国家差距较大 ..................................................... 7 图 7 随人均 GDP 增长，服务业增加值占 GDP 比重不断增加 ....................................... 7 图 8 美国人均 GDP 突破 1 万美元后消费加快升级 ........................................................ 7 图 9 我国不同收入组居民的人均可支配收入 ..........