交通运输行业：详析增值税变动对交运各子板块影响

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输证券研究报告 2018 年 10 月 17 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 曾凡喆 联系人 zengfanzhe@tfzq.com 李轩 联系人 lixuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业点评:海南自贸区政策靴子落地，板块再引市场关注》 2018-10-16 2 《交通运输-行业研究周报:2020 年铁路运量较 17 年增加 11 亿吨，继续看好快递、机场板块》 2018-10-14 3 《交通运输-行业研究周报:民航燃油附加费年内第二次上调，双 11 快递板块行情或将开启》 2018-10-07 行业走势图 详析增值税变动对交运各子板块影响 总理在天津夏季达沃斯论坛上表示，中国下一步将实施更大规模的减税和更为明显的降费。基于减轻企业负担的大方向，我们从交运行业公司自身业务出发，详细拆分各公司的销项与进项税率，试图得到一个不同情景下的定性结果。 快递：销项税率上，快递业务对应 6%，公路快运业务对应 10%，因此如果各增值税率普降，则各公司弹性较为一致，收入基数大的公司如顺丰增值更多；若高税率部分（快运）降幅更大，则快运业务占比高的公司更为利好，如德邦与顺丰。对业绩的实际影响较难测算，主因在于进项税率，如运输费用较难拆分为自有运输以及外包运输。更重要的是，我们认为对快递企业而言，对供应商和各类运输企业的议价能力都较强，因此税率变化，大概率不会造成成本的大幅波动，反而有益于现金流的改善。 航空：增值税下调将显著增厚航空公司客货运账面收入，且国内线业务体量越大的公司获益越显著。不过由于航空公司成本端进项税抵扣项目繁杂，且涉及进口增值税抵扣，进项税可抵扣总体额度同样较大，因此增值税率如进一步下调，定性而言，其对航司业绩增厚力度并不算小，但不宜过分夸大。推荐三大航，关注春秋、吉祥。 机场：各上市机场核心收入销项税适用增值税率为 6%，而成本端中不可抵扣成本占比较高，因此如 6%档税率不做调整，则增值税后续改革对机场公司影响偏中性。推荐上海机场、首都机场股份，关注白云机场、深圳机场。 铁路：当前铁路客运收入、货运收入及其他运输收入适用税率为 10%，其他站场服务收入（如清算收入）适用 6%税率，铁路成本特点在于固定资本（折摊&薪酬）类型占比较高，因此增值税下调对铁路刺激较大。动态看，税率下调若带来铁路货运价格同步调整，将更有利于释放铁路价格优势，刺激货量，进一步利好于公转铁。 公路：大部分高速公路企业采用简易计税方法，按照 3%的征收税率计算应纳税额，且由于大部分高速公路企业通行费收入占比较高，其他配套的餐饮、加油等占比较少，因此高速公路业绩对增值税政策的变化较不敏感。 航运港口：航运按照国际远洋与国内沿海作为划分，远洋运输销项税为 0，进项税中发生在海外的燃油成本、港口使费等也均为不含税成本，因此影响较小；国内沿海运输则适用 10%的销项税率，但可抵扣成本占比小，因此航运行业影响不大。港口方面装卸仓储税率均为 6%。 投资建议 降税对于行业的意义不仅在于利润表的静态变化，更多利好的是议价能力强的标的。静态角度，航空、铁路与快递的业绩弹性较大；动态角度，则是在上下游具备较强话语权的公司有可能受到销项与进项的两头利好。 标的推荐方面，快递我们延续短期低估值+预期差，长期看竞争壁垒的观点，短期推荐申通快递，长期看好顺丰的发展；航空推荐三大航，机场继续推荐上海与首都机场；铁路方面，随着前期股价大幅调整，广深铁路 PB 已经处于过去 3 年内的较低水平，叠加公司土地价值有待释放以及 18 年业绩相对于 17 年改善，继续推荐。 风险提示：宏观经济超预期下滑；快递增速不及预期；航空景气度不及预期；铁路改革低于预期；测算结果过于理论与实际存在出入 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2017-102018-022018-06交通运输 沪深300 18025843/36139/20181017 14:07 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 前言 ................................................................................................................................................. 4 2. 利润表会有多大影响 .................................................................................................................... 4 2.1. 静态 ...................................................................................................................................................... 5 2.2. 动态 ...................................................................................................................................................... 5 3. 交运子板块影响几何 .................................................................................................................... 6 3.1. 快递 ...................................................................................................................................................... 7 3.1.1. 销项税：快递业务以 6%为主，物流业务以 10%为主 ............................................. 7 3.1.2. 进项税：纷繁复杂，运输成本难以拆开 .................................................................... 8 3