家电及相关行业：3Q18市场需求不佳，板块增速明显放缓

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 10 月 15 日 家电及相关 3Q18 市场需求不佳，板块增速明显放缓 业绩预览 预测 3Q18 盈利同比增长 18% 预测覆盖主要家电龙头 3Q18 收入、净利润分别同比增长 11%、18%。如果剔除格力电器，3Q18 收入、净利润分别同比增长 5%、7%，低于预期。 关注要点 3Q18 家电零售整体出现小幅下滑：1）空调结束长达 2 年的高增长；厨电受地产周期影响，下滑最明显；厨房小家电相对增长较稳定；冰箱、洗衣机、热水器等品类增长也放缓或者小幅下滑。详细监测数据见正文。2）展望未来半年，如果没有家电需求刺激政策，需求好转的可能性不高。 受市场需求影响，3Q18 家电板块业绩增速放缓。个股方面，部分公司受压库存、政府补贴、或者 3Q18 人民币贬值的影响，有不错的增长，但可持续性不强。 重要个股：1）格力电器通过压库存方式实现业绩高增长，但目前处于压库存周期，库存压力并不大；2）预计 3Q18 美的集团收入增长 6%、归母净利润增长 18%。公司执行 T+3，渠道库存不高。预计子公司小天鹅收入增长 6%、归母净利润增长 13%；3）预计海尔电器受到分销业务中的空调、彩电下滑影响，3Q18 收入增速放缓到 5%。4）受益于厨房小家电市场的稳定，预计苏泊尔、九阳股份维持 1H18 的增长趋势。5）厨电板块继续下滑，老板电器3Q18 收入和净利润增速依然保持在低位。华帝股份受益低同比基数，业绩高增长，但市场信心依然不足。6）预计欧普照明、万和电气受益于政府补贴，3Q18 利润增长较快。 家电行业是弱周期行业，短期虽然面临需求不佳、中美贸易摩擦等各种风险，但板块也仅仅是增长速度放缓。在股价大幅调整的背景下，具备长期投资价值，但短期依然受市场波动影响。 估值与建议 从估值和当前的需求角度，推荐防御性组合：格力电器、美的集团、苏泊尔、九阳股份。 风险 市场需求波动风险；中美贸易摩擦风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 格力电器-A 推荐 55.50 7.8 7.3 美的集团-A 推荐 56.30 12.9 11.0 苏泊尔-A 推荐 60.70 25.0 20.6 九阳股份-A 推荐 21.70 14.4 12.7 小天鹅 A-A 推荐 61.63 16.6 13.9 老板电器-A 推荐 29.80 12.0 10.2 华帝股份-A 推荐 15.81 11.6 9.3 海信科龙-A 推荐 11.80 7.6 6.6 万和电气-A 推荐 14.33 11.7 10.2 荣泰健康-A 推荐 62.66 18.8 12.8 莱克电气-A 中性 30.35 20.2 15.7 海信电器-A 中性 12.36 11.0 9.1 海尔电器-H 推荐 27.96 10.7 9.2 TCL 电子-H 推荐 5.00 8.7 7.4 海信科龙-H 推荐 9.05 5.4 4.7 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 • 格力电器-A | 渠道补库存，3Q18 收入高增长 (2018.10.09) • 7-8 月家电零售下滑，但政策方向有助于板块反弹 (2018.09.24) • 老板电器-A | 市场继续担忧厨电市场下滑以及结构性变化 (2018.09.18) • 海 尔 电 器 -H | 家 电 市 场 增 速 放 缓 预 期 下 ， 公 司 估 值 受 压 (2018.09.17) • 海信电器-A | 市场竞争激烈，改善并不明显 (2018.08.31) • 格力电器-A | 上半年全力冲刺，业绩表现强，但中期分红低于预期 (2018.08.31) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 何伟 分析员 wei3.he@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref： BBH812 6476881001121242017-102018-012018-042018-072018-10相对值 (%) 沪深300 中金家电及相关 中金公司研究部: 2018 年 10 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 3Q18 家电龙头业绩预览 ....................................................................................................................................................... 3 家电市场监测 ........................................................................................................................................................................ 5 空调结束高增长 ...................................................................................................................................................................... 6 空调渠道库存在累计，但还未到压力非常大的时刻 ........................................................................................................... 7 3Q18 洗衣机、冰箱零售增长放缓 ......................................................................................................................................... 8 3Q18 厨房小家电线上需求较好 ............................................................................................................................................. 9 3Q18 厨电线下下滑进一步扩大，线上无增长 ..................................................................................................................... 9 3Q18 热水器线上增长放缓，线下下滑扩大 ...................