互联网传媒行业：AI应用的星辰大海

AI应用的星辰大海 证券研究报告 （优于大市，维持） 毛云聪 资格证书编号：S0850518080001 孙小雯 资格证书编号：S0850517080001 陈星光 资格证书编号：S0850519070002 康百川 资格证书编号：S0850523030003 联系人 崔冰睿 2023年6月27日 行情复盘：1）指数涨幅：23年初至今（截至6月21日），游戏、出版、传媒（其他）、营销、影视、电商申万传媒二级指数涨幅分别为97%、51%、36.9%、17.4%、17%、-12.5%；游戏板块最先领涨且涨幅第一。2）估值：截至2023年6月21日，影视、传媒（其他）、游戏、营销、电商、出版申万传媒二级指数PE（TTM）分别为151倍、68倍、56倍、47倍、43倍和21倍，出版板块当前估值仍处于较低水平。 资料来源：wind，海通证券研究所 传媒复盘：估值先行，业绩逐步兑现 2 图23年初至今（6月21日）传媒细分板块申万二级传媒指数涨幅情况（%） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图23年初至今（6月21日）传媒细分板块wind指数PE（TTM，倍） 020406080100120140160180200电商 游戏 营销 影视 传媒其他 出版 -40-20020406080100120140电商 游戏 营销 影视 传媒其他 出版 450500550600650700750800850900收盘价 基本面困境反转+AIGC产业趋势助力板块走强。2023年1月3日至2023年6月13日，申万传媒指数从554.78上升至842.42，上涨幅度达52%。我们认为，经历疫情压制、版号停发后，板块整体迎来困境反转，叠加海内外人工智能产业趋势变革明显，各巨头陆续推出大模型，助力行业走强。 传媒指数年内走强，板块超额收益明显 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，OpenAI官网，微软官网，英伟达官网，新华社，IT之家百家号，澎湃新闻，海通证券研究所 图 2022.11.1-2023.6.13申万传媒指数情况 ChatGPT正式发布 中国疫情防控措施优化 OpenAI正式推出ChatGPT Plus 微软推出Copilot； OpenAI推出GPT4 网易《逆水寒》内测 英伟达推出ACE for Games游戏定制化AI方案 复旦大学MOSS大模型发布 百度文心一言发布 阿里巴巴通义千问发布 我们分析：AI多元化助力传媒行业。其中， ai+游戏方面，降低人员成本，融合玩法创新产生新供给； ai+出版方面，出版社素材实现语料库价值转化，探索ai+教育增值空间； ai+影视方面，增能提效，突破内容供给瓶颈，提升IP开发效率； ai+营销方面，降本增效，提升个性化、智能化，探索新平台新营销； ai+电商方面：全产业链优化，ai选品有望提升决策效率，数字人直播方兴未艾。 国内外AI产品进展：百花齐放，百家争鸣 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：IXDC公众号，投资实习所小红书号，聊聊小学家长教育搜狐号，绘画阿姊搜狐号， theverge网站，张海刚Hager百家号，一捧小星星小红书号，金融界腾讯新闻号，鹰熊汇跨境电商网易号，网络探索者网站，亚马逊网站，硅兔赛跑ZAKER号，阿尔法公社超天才号，电子发烧友网站，HRSalon 网易号，十轮网百家号，朝晖快科技号，澎湃新闻百家号，海通证券研究所 表海外AI应用布局情况 -2024681012142627282930313233201720182019202020212022毛利率（左轴，%）净利率（右轴，%）2022年传媒行业上市公司实现总营收4594.6亿元，同比下滑8%，实现归母净利润91.4亿元，同比下滑75.7%。我们认为传媒行业公司经过连续五年商誉减值计提，商誉减值等财务风险已经得到较大程度释放。 2023年一季度，传媒行业实现营收1076.4亿元，同比下滑0.7%。实现归母净利润103.34亿元，同比上升19.5%。 Q1业绩回顾：至暗已过，拐点将现 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 资料来源：wind、海通证券研究所 图 17Q1-23Q1传媒行业归母净利及增速 图 17Q1-23Q1传媒行业营收及增速 -20-15-10-50510152025300200400600800100012001400160017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1营业收入（亿元，左轴）YOY（%，右轴）-800-600-400-20002004006008001000-500-400-300-200-1000100200300归母净利润（亿元，左轴）YOY（%，右轴）图 2017-2022年传媒行业商誉 02004006008001000120014001600201720182019202020212022商誉（亿元）图 2017-2022年传媒行业毛利率与净利率 根据我们对23Q1基金季报持仓分析，A股传媒行业一季度基金持仓占比1.11%，处于历史分位较低水平。低配1.18个百分点，自20Q4以来，传媒板块已经连续十个季度处于低配状态。整体港股持仓金额已经远超A股传媒总持仓的310.27亿元。 Q1传媒板块持仓情况：基金低配 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：wind，海通证券研究所 图 16Q1-23Q1 A股传媒基金持仓情况 -4-2024681016Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1传媒基金持仓占比(%) 传媒自由流通市值占比(%) 超配比例（%） 编号 个股名称 基金持有金额（亿元） 1 三七互娱 37.53 2 分众传媒 34.74 3 昆仑万维 30.05 4 芒果超媒 28.09 5 恺英网络 24.94 6 吉比特 23.10 7 蓝色光标 13.19 8 华策影视 12.99 9 遥望科技 11.08 10 神州泰岳 10.24 表 23Q1传媒基金前十大持仓 表 23Q1传媒基金增持前十大 编号 个股名称 季报持仓变动(万股) 1 恺英网络 18513.49 2 华策影视 14269.27 3 蓝色光标 10383.46 4 神州泰岳 8163.84 5 汤姆猫 7467.73 6 昆仑万维 4601.67 7 浙数文化 3237.08 8 中文在线 2977.74 9 万达电影 2843.88 10 三七互娱 2629.49 -30%-20%-10%0%10%2