康恩贝(600572)国企混改初见成效，大品牌大品种战略有望持续兑现

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康恩贝（600572） 证券研究报告 2023 年 06 月 22 日 投资评级 行业 医药生物/中药Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.49 元 目标价格 9.80 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,570.04 流通 A 股股本(百万股) 2,563.30 A 股总市值(百万元) 16,679.54 流通 A 股市值(百万元) 16,635.79 每股净资产(元) 2.79 资产负债率(%) 35.46 一年内最高/最低(元) 7.44/3.83 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《康恩贝-年报点评报告:主业业绩稳步增长》 2019-05-10 2 《康恩贝-季报点评:三季度业绩保持稳健增长，恤彤呈现稳步回升态势》 2018-10-29 3 《康恩贝-半年报点评:核心大品种延续高增长，外延布局生物创新药领域》 2018-08-07 股价走势 国企混改初见成效，大品牌大品种战略有望持续兑现 报告摘要 康恩贝拥有以中国驰名商标康恩贝、前列康、天保宁和知名品牌金笛、金奥康等为代表的大品牌矩阵。自 2019 年公司 20 亿大单品丹参川芎嗪被列入重点监控目录后销售额清零，2020 年公司通过国资入主、混合制改革，大品牌大品种战略持续推进，瘦身强体、聚焦主业，2021-2022 年经营业绩触底回升，未来业绩有望持续兑现。 ⚫ 混改瘦身强体聚焦中药大健康主业，发展脉络逐渐清晰 2020 年国资正式入主康恩贝，2021 年 7 月，康恩贝混改方案正式落地，推动非主业非优势、低效无效资产的处置，完成多项股权资产转让工作，进一步聚焦中药大健康板块，有序推进“瘦身强体”、资源整合工作。2022 年中药大健康业务发展加速，实现销售收入 37.69 亿元，按可比口径同比增长 25%；占公司总营收比重为 62.82%，较上年可比口径提高 8% 。 ⚫ 大品牌大品种工程持续推进，强化公司零售 OTC 业务领先地位 公司持续推进大品牌大品种工程，充分发挥品牌森林优势。2022 年销售过亿元品种 15 个，实现收入 40.9 亿元（可比口径增长 11%）。公司核心中药大健康板块产品矩阵丰富，品牌影响力优势明显。拳头产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品在中成药肠胃用药市占率达 62%， 2022 年实现销售收入突破 10 亿元（yoy+17.51%），2023Q1 同比上升 100%。 ⚫ 处方药二次开发拓展产品销售领域，新产品呈快速放量趋势 随着院内市场逐渐恢复，2023Q1 公司处方药板块实现收入 6.42 亿元（yoy+7.8%）。公司持续拓展产品适应症/剂型，积极推动麝香通心滴丸等核心产品进入基药目录工作，实现基层医院快速覆盖及等级医院的高效开发。此外，乙酰半胱氨酸泡腾片因老慢支等慢性呼吸道病人的恢复就诊依然呈现快速上量增长态势，汉防己甲素片说明书内所有适应症进入医保，海外临床试验获批，氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆治疗领域也呈现快速上量的趋势。 盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 70.24/81.85/94.75 亿元，归母净利润分别为 7.15/8.94/10.99 亿元。考虑到公司大品牌大品种战略持续推进，核心品种“康恩贝”肠炎宁系列二次开发和院内销售持续推进，带动整体大健康板块维持高增速；处方药板块基药目录准入+剂量拓展，夯实第二增长曲线，看好公司发展，给予 2024 年 28 倍 PE，目标价 9.80元/股。 风险提示：行业政策变动风险、混合制改革效果不及预期风险，产品销售不及预期的风险、产品质量风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,150.86 6,000.44 7,023.57 8,184.69 9,475.42 增长率(%) 4.09 (2.45) 17.05 16.53 15.77 EBITDA(百万元) 3,442.19 1,079.62 1,358.13 1,635.51 1,871.15 归属母公司净利润(百万元) 2,009.23 358.10 715.14 894.00 1,099.04 增长率(%) 343.24 (82.18) 99.71 25.01 22.94 EPS(元/股) 0.78 0.14 0.28 0.35 0.43 市盈率(P/E) 8.30 46.58 23.32 18.66 15.18 市净率(P/B) 2.36 2.41 2.24 1.97 1.75 市销率(P/S) 2.71 2.78 2.37 2.04 1.76 EV/EBITDA 3.39 10.15 11.17 8.61 6.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-7%4%15%26%37%48%59%2022-062022-102023-02康恩贝沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 康恩贝：资源整合+混改激励，聚焦主业贡献增长新动力 ................................................... 4 1.1. 国企改革推动机制创新，股权激励彰显增长决心 ............................................................... 4 1.2. 聚焦主业成效初显，整体业绩进入上升期 ............................................................................. 6 2. 中药大健康板块：加大品牌建设，多元化推动中药大健康主业发展 ................................. 8 2.1. 非处方药：推动大品牌大品种工程，强化零售端中药 OTC 领先地位 ........................ 9 2.1.1. “康恩贝”肠炎宁：核心大单品销售收入首次突破 10 亿元，国内肠道用药龙头 ...................................................................................................................................................... 9 2.1.2. “金笛”复方鱼腥草合剂：销售重回增长曲线，二次开发拓展适应症。 ... 11 2.1.3. “前列康”普乐安系列： 前列腺用药优势品种，数字化转型推动营销模式创新 .............................................................................................