量化基本面系列报告之十：股价和资金流间的引力和斥力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 股价和资金流间的引力和斥力 ——量化基本面系列报告之十 [Table_RptDate] 报告日期：2023-06-11 [Table_Author] 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《可比公司法的量化实践：重塑价值因子——量化基本面系列报告之九》2023-3-10 2.《行业轮动逻辑的标签化应用：重构轮动框架——中观量化系列报告之四》2022-12-12 3.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）——“量化绝对收益之路”系列之四》2022-7-20 4.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（中）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-5-29 5.《FOF 赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-5-28 6.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（上）——“量化绝对收益之路”系列之一》2022-5-28 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 从资金流中探寻 A 股市场投资机会 资金流是来自于投资者交易时产生的成交信息，通常是投资者研究框架中不可或缺的一环。市场中的每一位参与者都会通过资金体现其投资观点和决策，资金对股价的影响也是最直接的。于投资实践而言，资金流对市场择时、行业配置以及选股有不俗的指导意义。然而，当前资金流策略大多是基于资金对微观投资机会的前瞻性，信息的使用层次较为单一，存在较大的改进空间，本篇报告向股票涨跌幅与各类资金流之间的互动关系进发，提供挖掘资金流 Alpha 新视角。 ⚫ 各类资金流斥力（引力）因子构建过程中的“异曲同工” 刻画个股涨跌幅对各类资金流变动的敏感程度（引力或斥力）的方法应与每一类资金的属性、特点相匹配：对于大小单资金流（投机属性），计算过去短期的时序 Beta 来表征涨跌幅对资金的斥力；对于配置属性强的北向资金，从行业或市场维度出发对资金净流入进行汇总，同时降频降低交易盘带来的噪声，从个股周（月）涨跌幅和北向资金周（月）净流入变化率的时序相关性刻画对北向资金流入的引力；对于权益基金资金流而言，斥力的计算方法借鉴北向资金行业（市场）汇总的做法，区别是通过计算时序 Beta 表征斥力，并对斥力 Beta 因子取绝对值。 ⚫ 资金流引斥力因子预测能力显著，在沪深 300 和中证 1000 中表现尤佳 对各类资金流斥力细分因子中的“佼佼者”进行合成，从因子回测结果来看：自 2013 年 1 月 31 日至 2023 年 4 月 28 日，Rank IC 均值为9.66%，年化 ICIR 分别为 3.89，IC 月胜率达 88%。十组收益几乎呈严格单调，多头端年化超额收益约 9%，空头端年化超额收益约为-21.2%。 考察大类资金流引斥力因子对指数增强模型的贡献，结果表明，因子在沪深 300 和中证 1000 成分股中的表现优异，沪深 300 增强组合的年化超额收益为 7.14%，信息比 1.36，分年度表现稳定；中证 500 增强组合的年化超额收益为 5.67%；中证 1000 增强组合年化超额收益为11.4%，信息比 1.73，组合在所有年份均能稳定战胜基准，今年以来超额收益约 2.7%，表现优异。 ⚫ 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha 因子可能失效，本文内容仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 正文目录 1 如何从资金流的角度探寻 A 股市场中的投资机会？ .................................................................................................... 5 2 大小单资金流中的 ALPHA：源于短期非理性投机行为 .............................................................................................. 7 2.1 如何表征个股涨跌幅对大小单资金流的敏感程度？ ............................................................................................. 7 2.2 大小单资金流斥力 BETA 因子的选股有效性如何？ .............................................................................................. 9 2.2.1 大小单资金流斥力 Beta 因子的选股能力显著 ............................................................................. 10 2.2.2 小单主卖总量斥力 Beta 因子多空收益稳定，分组单调性较强 ................................................... 11 2.2.3 短周期下因子表现更佳，与传统量价因子相关性较低................................................................. 13 3 北向资金中的 ALPHA：来自聪明钱的远见 .............................................................................................................. 14 3.1 以更宏观的视角理解北向资金净流入引力的定价能力 ....................................................................................... 14 3.2 北向资金市场/行业流向引力因子具有显著选股能力 .......................................................................................... 16 4 主动权益基金资金流中的 ALPHA：BETA 极必反 ......