北交所个股研究系列报告：胞磷胆碱钠生产企业研究

1梓橦宫（832566）北交所个股研究系列报告：胞磷胆碱钠生产企业研究公司基本情况21.1 主营业务1.2 产品介绍1.3 财务分析专业从事药品的研发、生产、销售，神经专科药物-胞磷胆碱钠片销售收入占比约为90%1.1 主营业务Ø 四川梓橦宫药业股份有限公司（简称梓橦宫）成立于2003年12月10日，2015年6月在新三板挂牌，2021年在北交所上市。Ø 主要从事药品的研发、生产和销售。公司已上市的新药品种主要有胞磷胆碱钠片（商品名：欣可来）、苯甲酸利扎曲普坦胶囊（商品名：欣渠）、东方胃药胶囊等。2022年公司阿咖酚散产品开始产生收入，收入占比为1.73%。目前公司收入主要来源于神经专科药物-胞磷胆碱钠片，占比约为90%，公司面临单一产品依赖风险。2018年至2022年公司产品毛利率总体上较稳定，磷胆碱钠片平均毛利率为85.11%，东方胃药平均毛利率为62.26%。Ø 公司采取学术推广加配送商模式销售，客户主要为医药流通公司，如国药控股、上海医药集团、华润医药商业集团等。2020年至2022年前五大客户销售占比分别为61.26%、72.46%和61.55%。3图表1：2022年公司收入构成数据来源：公司公告、亿渡数据整理图表3：2020-2022年公司前五大客户情况（万元）2020年2021年2022年客户销售金额占比客户销售金额占比客户销售金额占比国药控股10,285.4928.14%国药控股4,551.0838.20%国药控股12,730.2828.79%上海医药集团4,904.6613.42%上海医药集团1,784.9514.98%上海医药集团5,522.5712.49%华润医药商业集团4,285.3911.73%华润医药商业集团1,351.5911.34%华润医药商业集团4,577.2710.35%四川科伦医药贸易1,496.744.10%九州通医药集团577.564.85%重庆医药(集团)2,469.815.59%重庆医药(集团)1,414.483.87%重庆医药(集团)368.423.09%九州通医药集团1,912.934.33%合计22,386.7661.26%合计8,633.5972.46%合计27,212.8661.55%图表2：公司各产品毛利率（%）产品2018年2019年2020年2021年2022年阿咖酚散1.73%胞磷胆碱钠片88.26%86.13%87.67%90.41%89.22%东方胃药胶囊2.41%1.83%2.32%2.04%其他药品11.49%10.79%10.36%7.11%6.88%其它业务收入0.25%0.67%0.15%0.15%0.12%产品2018年2019年2020年2021年2022年阿咖酚散13.54%胞磷胆碱钠片84.42%84.63%85.04%85.67%85.80%东方胃药胶囊62.74%67.97%60.15%58.89%61.55%其他药品22.64%28.63%27.77%23.33%32.05%公司主要产品胞磷胆碱钠片尚未通过一致性评价1.1 产品介绍Ø 梓橦宫药业已上市的新药品种主要有：胞磷胆碱钠片、苯甲酸利扎曲普坦胶囊、东方胃药胶囊等。同时，控股子公司昆明梓橦宫还拥有全国独家民族药品种清肠通便胶囊、玄驹胶囊、虎杖伤痛酊以及40余个在云南省具有竞争优势的基药品种和低价普药品种。Ø 根据2016年2月6日国务院公布的《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》规定，化学药品新注册分类实施前批准上市的含基本药物品种在内的仿制药，自首家品种通过一致性评价后，其他药品生产企业的相同品种原则上应在3年内完成一致性评价。公司开展一致性评价的品种为胞磷胆碱钠片，目前正在进行药学研究。公司胞磷胆碱钠片收入占比超过90%，如果该产品未能通过一致性评价，或通过时间明显晚于其它企业，或公立医院集中采购环节提高对药品一致性评价的要求，将会对公司药品在公立医院集中采购环节的销售或未来药品批准文号再注册环节带来不利影响，从而可能会对公司经营业绩产生不利影响。4数据来源：公司公告、亿渡数据整理图表4：公司主要产品简介产品名称图例产品特点及用途、疗效疗程基药、医保情况应用领域胞磷胆碱钠片（商品名：欣可来）适应症为用于急性颅脑外伤和脑手术后意识障碍、其他中枢神经系统急性损伤引起的功能和意识障碍及缺血性脑血管病和血管性痴呆，对脑中风所致的偏瘫可逐渐恢复四肢的功能国家医保乙类（2009年进入）；处方药神经系统苯甲酸利扎曲普坦胶囊（商品名：欣渠）抗偏头痛新药，全面解决偏头痛急性期发作国家医保乙类（2009年进入），处方药神经系统东方胃药胶囊治疗各种胃肠病的经典中药四川（2017年进入）、云南（2017年进入）地方医保，处方药消化系统清肠通便胶囊彝族的传统中药四川（2017年进入）、云南（2009年进入）地方医保，非处方药消化系统阿咖酚散用于感冒引起的发热，止疼非处方药神经系统51.2 财务分析2023年Q1公司胞磷胆碱钠片纳入广东大联盟集采备选、江苏集采，收入和扣非后净利润下降Ø 2018年至2022年公司收入和扣非后净利润总体上保持增长趋势，CAGR分别为12.37%和24.42%。2023年一季度公司产品胞磷胆碱钠片纳入广东大联盟集采备选、江苏集采，导致公司收入同比减少1,159.13万元，同比下降11.37%，扣非后净利润同比下降5.38%。Ø 2018年至2022年，公司毛利率相对稳定，变化较小，平均水平为79.19%。2018年至2022年公司净利率提高了8.19个百分点。Ø 2018年至2022年，公司期间费用率下降了5.64个百分点，费用控制能力提升。图表5：公司收入及增长情况图表7：公司毛利率与净利率（%）数据来源：公司公告、亿渡数据整理图表6：公司扣非后净利润及增长情况图表8：公司期间费用率（%）2.773.523.654.244.420.9011.4926.933.8116.064.25-11.37-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1营业总收入(亿元)营业收入同比增长率(%)78.7678.1878.5280.5479.9614.7916.5417.1318.6822.980.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002018年2019年2020年2021年2022年销售毛利率(%)销售净利率(%)63.4158.4359.4958.9957.7754.0055.0056.0057.0058.0059.0060.0061.0062.0063.0064.002018年2019年2020年2021年2022年0.330.540.530.730.790.1315.4662.80-1.1337.658.15-5.38-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.000.100.200.300.400.500.600