白糖交易策略：白糖到顶了吗？

请详细阅读后文免责声明【衍生品】操作策略白糖：白糖近月合约冲高到达历史高点附近，07 主力换月至09，部分多单获利离场，上涨动力减弱，短期进入高位调整模式。由于利多体现在短期供需错配上，近月合约相对偏多强势，而远月合约相对偏弱。特别是 9 月份以后的合约，由于未来供需平衡转向利空，所以价格贴水幅度较大。总的来看，9 月合约可能维持高位震荡，“如遇短期消息面利多”，不排除还有最后一冲刺；反之，可能震荡调整为主。目前高位，追多的风险加大，断顶做空信号还不明显，所以交易上，短线根据盘面走势短线进出，中线机会还需等待信号明朗。目前断言到顶回落，还为时过早。白糖 2309 合约方向：多入场点位：6400-6500 区间目标点位：6800-6900 区间止损点位：6300 下方时间：2023/6---2023/8白糖到顶了吗？交易策略完稿时间: 2023年6月5日分析师：王明伟期货从业资格证号：F0283029投资咨询资格证号：Z0010442第一部分 行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图 1：11 号糖资料来源： 大越期货整理国际原糖价格 5 月份总体处于高位回调过程。原油价格也在 5 月份出现回落。消息面看：USDA:预计 23/24 年全球糖产量同比增加 1000 万吨。ISO:22/23 年度预计全球食糖供应过剩 85 万吨，低于此前预估 415 万吨。供需基本面总体继续维持近期利多，而远期利空的情况。图 2：白糖指数mNvMpNpPsNmQoOmMqMxPtPaQ9R7NmOnNoMtQkPnNqOjMpPxO7NmNrNwMmQoQuOqRxO资料来源： 大越期货整理国内白糖 5 月份走势略强于国外走势。主要是国内近期消费明显回暖，白糖销售提高，需求旺盛，库存处于五年低位，现货价格不断创出新高。由于进口糖价格偏高，配额外进口价（50%关税）达到 8200 元/吨，高于国内现货价格，进口量减少，国内供应预期偏紧，缺口增加。国储适当抛售，但从历史抛售数据看，对价格抑制作用不明显。总的来说，国内短期还处于偏紧的状态，这也导致，近月合约升水，远月合约价格贴水的原因。二、逻辑梳理近期消息面情况：USDA:预计 23/24 年全球糖产量同比增加 1000 万吨。ISO:22/23 年度预计全球食糖供应过剩 85 万吨，低于此前预估 415 万吨。巴西中南部 5 月上半月糖产量同比大增 50%。国内来看，新糖上市销售火爆，广西主产区现货报价在 7300 附近，库存同比减少。5 月份消费继续复苏，不过白糖价格偏高，可能有部分淀粉糖等替代品需求增加。白糖走私减少，国内供需缺口主要靠正规渠道进口弥补，目前原糖进口价格税后依然高于国内现货价格，配额外进口价格偏高，进口量减少。关注后期进口情况。第二部分 基本面分析一、供需数据1、22/23 年度白糖预测供应大于需求，全球白糖三年库存减少趋势未来得到逆转，供需平衡表利多转为平衡，23/24 年度预计全球糖产量有所增加，供需远期偏利空。数据来源：布瑞克 单位千吨 美国农业部2、中国期末库存继续下降，年后期消费回暖，产量基本不变，进口价格偏高，进口减少，库存消费比小幅下降，供需基本面偏紧。数据来源：布瑞克 单位千吨二、供需格局分析1、全球白糖供需略宽松，供需平衡表利空减弱。全球白糖基本面从前期利空转为平衡，原糖在冲高到 26 美分/磅附近高点后，5 月有所回落，目前在 25 美分/磅附近震荡，价格依然处于高位。2、国内产量基本维持稳定，需求略微增加，进口减少，期末库存小幅下降。国内白糖存在缺口，主要是进口弥补，由于外糖价格近期偏高，配额外进口处于亏损状态。导致库存进一步下降，未来如果外糖延续高位震荡，国内被迫接受高价进口糖，可能会支撑国内白糖价格走高。1、数据看国内 22/23 年度减产 56 万吨，消费提高 70 万吨，进口减少 80 万吨，库存减少92 万吨。2、国内产量减少，消费提升。3、期末库存同比减少。4、进口同比减少。5、23/24 年度产量预估有所增加。3、进口大幅减少，主要外糖价格偏高。原糖价格在 25 美分/磅附近，加上海运价格增加。进口方面，配额内关税15%，进口还有利润，但配额有限。配额外关税 50%，虽然可以放开进口，但由于目前进口价格高于国内现货，进口价格偏高。2023 年 4 月中国进口食糖 7 万吨，同比减少 35 万吨。图：白糖月度进口量数据来源：大越整理1、国际原糖价格目前在 24 美分/磅左右，配额外进口价 8200 元/吨，国内产区现货价格 7200 元/吨，进口利润倒挂 1000 元/吨。2、3-4 月份进口 14 万吨，同比减少 40 万吨。3、3-4 月份配额外进口为 0。4、530 万吨的缺口，配额内进口量 194.5 万吨，剩余 335.5 万吨需配额外进口。总结：进口价格倒挂，国内缺口难以弥补。三、产业状态1、新榨季国内糖合理成本在 5400 元/吨。国产糖量占新榨季供给接近 65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。国产糖成本均在 5400 元/吨附近，目前销售价在 7300 元/吨附近，有较好的利润。配额外进口糖作为供应占比 15%的糖源，目前进口成本已经超过国内现货价格，配额外进口几乎为零。15%配额内进口加工糖价格 6400 元/吨左右，50%配额外进口加工糖价格 8300 元/吨左右。原糖加工成本处于历史高位，配额内进口利润减少。白糖和淀粉糖价差拉大。2、原糖进口成本支撑国内糖价。ICE 原糖价格目前在 25 美分/磅附近，配额外进口（50%关税）成本接近 8300元/吨；ICE 原糖价格变动 0.5 美分/磅，进口成本相应变动 133 元/吨。国际糖价高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动。表为 ICE 原糖价格对应进口成本ICE 原糖价格(美分/磅)巴西糖配额外进口成本(元/吨)12490012.5505013518013.5531014544014.5557015570015.5583016596016.56090176220186350206480258300图表解释：汇率、运费等变化剧烈，以上价格仅供参考。3、库存方面1、2023 年 4 月底，22/23 年度本期制糖全国累计产糖 896 万吨，全国累计销糖515 万吨，销糖率 57.4%（去年同期 47.4%）。2、新糖库存同比 5 年最低。总结：销售火爆，现货价格坚挺，市场库存远低于同期。国储大约 700 万吨，近几年变化不大，临期轮储为主，对价格影响不大。数据来源：大越整理四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势缓解。1、关注巴西和印度蔗糖制乙醇比率。2、印度出口限制。3、厄尔尼诺现象可能导致的减产。4、巴西出口情况。5、人民币汇率再度跌破 7，进口价格影响较大。总结：白糖基本面短期利多；价格维持高位，刺激种植面积增加，中长期有利空因素出现。五、关键变量1、走私糖情况目前走私糖减少，合规渠道进口增加。预防边境开放，如走私糖死灰复燃，则会破坏已经成型的内外价格估值体系，这个变量要重点关注。2、未来天气情况关注白糖主产国天气情况，泰国天气良好，产量恢复，出口增加；巴西天气好转，产量恢复。3、关注原油价格情况原油价格变动，影响巴西和印度糖制乙醇比率。第