宏观经济研究：核心通胀中枢不变，高利率仍将持续

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 06 月 14 日 宏观经济研究 核心通胀中枢不变，高利率仍将持续 结论：美国 5 月份 CPI 同比下跌至 4.0%，但核心 CPI 同比 5.3%。得益于能源价格同比大幅降温，导致整体通胀迅速回落。但值得警惕的是，美国核心通胀仍在高位，季调环比维持在 0.4%，也就是对应 4.9%的通胀中枢。美联储降低通胀的任务并未完成，或将维持高利率环境。美国经济在财政支出高增长的驱动下依然坚韧，下半年美国经济可能呈现高赤字、高通胀、高利率的脆弱平衡。 数据：美国 5 月 CPI 同比 4.0%，前值 4.9%，市场预期 4.1%。核心 CPI 同比 5.3%，前值 5.5%，市场预期 5.2%。分项来看，房租同比 8.0%，贡献2.78 个百分点，服务同比 5.4%，贡献 0.75 个百分点，商品同比 2.0%，贡献 0.43 个百分点，食物同比 6.7%，贡献 0.90 个百分点，能源同比-11.7%，贡献-0.81 个百分点。 要点：首先，在高基数作用下，5月 CPI能源同比大幅回落，拉低整体通胀。今年和去年 5 月，WTI 原油期货平均收盘价分别为 71.71 和 109.61 美元/桶。但往后看，能源项目进一步拉低通胀的空间有限。 商品消费持续下降，商品通胀维持在温和区间。 4 月美国零售同比 0.54%，是 2020 年 6 月后最低增速；耐用品和非耐用品名义消费支出增速也都基本回落至疫情前水平。美国商品消费需求回归至合理区间，商品通胀已经降温。 服务通胀降温，但回落缓慢，且后续可能反弹。5 月美国服务 CPI 同比 5.41%，前值 5.91%。虽然同比连续降低，但环比仍维持在 0.47%的高位。而且随着人均可支配收入增长，且服务消费需求依然旺盛，服务通胀可能出现反弹。 住房通胀同比继续缓慢下降，缓解通胀压力。住房通胀见顶回落，验证了我们在 1 月份通胀点评中“房租对 CPI 的推动作用将会趋于稳定，5 月后见顶回落”的观点。往后看，住房通胀对 CPI 的贡献或将逐步降低。 核心通胀环比增速依然过高，显示出较强韧性，美联储不可掉以轻心。美联储更为关注核心 PCE，4 月同比 4.7%，3 月同比 4.63%，甚至出现了一些反弹。我们认为，美国经济比预期的更为坚韧，通胀的回落速度并不理想，且比如人均可支配收入、房屋销售等一些指标显示出通胀有反弹压力，因此美联储紧缩周期并未结束。 随着国债上限问题解决，美国政府迅速发行新债，财政部现金增加后，为继续扩张财政提供有力支撑，导致通胀无法按美联储合意的速度回落。我们认为，美国经济在深度衰退之前，可能经历一段高赤字、高通胀、高利率的脆弱平衡状态。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 李 相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《降息周期再延续—6 月降息点评》2023-06-13 2、《化解地方债务问题任重道远》2023-06-12 3、《未来一段时间物价怎么走？——5 月通胀数据点评—5 月国内通胀点评》2023-06-09 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.整体通胀回落，核心通胀高位 ............................................................................................................................ 3 2.财政支出高增，加大通胀压力 ............................................................................................................................ 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1： 美国 CPI ................................................................................................................................................ 3 图表 2： 美国 5 月 CPI 分项 ................................................................................................................................. 3 图表 3： 美国 CPI 能源燃料和电力....................................................................................................................... 4 图表 4： 美国汽油零售价和 CPI 能源同比 ............................................................................................................ 4 图表 5： CPI 能源同比和对 CPI 的贡献................................................................................................................. 4 图表 6： 美国 CPI 商品和零售增速....................................................................................................................... 4 图表 7： 美国耐用品和非耐用品消费支出 .................................................................................