不只是医保，财务云是一片新蓝海

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中科江南（301153） 证券研究报告 2023 年 06 月 13 日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 83.25 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 194.40 流通A 股股本(百万股) 48.60 A 股总市值(百万元) 16,183.80 流通A 股市值(百万元) 4,045.95 每股净资产(元) 14.42 资产负债率(%) 27.51 一年内最高/最低(元) 172.75/44.44 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 张若凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521090001 zhangruofan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中科江南-年报点评报告:利润增速接近预告上限，新业务有望成为新增长点》 2023-04-05 2 《中科江南-公司点评:业绩预告超预期 ， 公 司 积 极 向 医 保 领 域 拓 展 》 2023-01-03 3 《中科江南-季报点评:Q3 利润高增 长，高成长的财政 IT 龙头》 2022-11-06 股价走势 不只是医保，财务云是一片新蓝海 我们认为，中科江南发展阶段主要包括三个阶段，第一阶段为财政，第二阶段为医保+财务，第三阶段为数据要素。本篇报告主要研究公司在第二阶段尤其是财务部分的相关机会。 数电票：金税四期改革为基础，助力财税数据要素。数电票全称“全面数字化的电子发票”，是电子发票的 3.0 版本，从全电发票演变而来。与现有电子发票主要区别在于数电票的开票方式、票面信息等进行了多项优化且破除了特定格式要求改用 XML 作为基础数据文件，便利财税数据流转。 通知要求数电票试点改造 6 月需完成，会计入账模式亦需改变。财政部会同八部门联合发布通知，推进电子凭证会计数据标准深化试点，推动实现电子凭证全流程标准化无纸化处理，并要求数电票试点 6 月份改造完成。 经我们测算，市场空间超 30 亿元。我们认为，电子凭证推行后，票据数字化流转需对预算单位、企业现行会计的入档、归档环节进行改造。由于企业端接口、软件不统一，我们认为或首先从预算单位开始相关系统改造。根据公司招股说明书，截至 2021 年 4 月 30 日，全国预算单位大约 69.9万个，参考金蝶信息财务 SaaS 软件年订阅费，假设 5000 元每年，经我们测算，市场空间约 34.95 亿元。 公司最新募投项目是在此前预算单位云财务服务基础上增加新的产品与服务模式，有望提升 ARPU 值。5 月 31 日，公司发布《拟使用部分超募资金投资建设项目的公告》，拟使用超募资金投入电子凭证综合服务平台升级研发项目。最新募投项目是在此前预算单位云财务服务基础上增加新的产品与服务模式，有望提升 ARPU 值。 此外，公司与博雅正链合资成立中科江南博雅科技有限公司，基于博雅正链平台研发财政、医保医疗区块链应用。结合近期发布的首个区块链和分布式账本技术标准公司有望把握顶层文件带来的产业升级与改革机遇。 目前公司已经成为广州数据交易所登记入库的数据经纪人和第三方专业服务机构，公司数据要素相关产品已经入库并进行登记，目前进行政策合规审查。 盈利预测与投资建议：公司在国库支付电子化保持优势地位的同时，公司作为八家电子凭证开局平台之一有望受益于数电票改造，且公司积极研发财政、医保医疗领域区块链应用。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为 3.28/4.22/5.32 亿元。对应当前市值 PE 分别为49.40/38.37/30.40 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、政策落地不及预期、技术进展不及预期、本文对电子凭证空间测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果偏差、IPO 募资承诺项目未达到预计效益、公司股价波动较大。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 738.20 912.85 1,163.19 1,446.35 1,747.58 增长率(%) 25.72 23.66 27.42 24.34 20.83 EBITDA(百万元) 281.09 420.37 334.58 419.03 528.84 归属母公司净利润(百万元) 156.05 258.55 327.63 421.80 532.43 增长率(%) 25.20 65.68 26.72 28.74 26.23 EPS(元/股) 0.80 1.33 1.69 2.17 2.74 市盈率(P/E) 103.71 62.60 49.40 38.37 30.40 市净率(P/B) 29.16 10.47 3.79 3.19 2.69 市销率(P/S) 21.92 17.73 7.73 6.22 5.14 EV/EBITDA 0.00 23.60 19.44 14.12 9.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%19%55%91%127%163%199%235%2022-062022-102023-02中科江南创业板指 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中科江南：公司营收高增长，23Q1 业绩超预期 ................................................................... 3 2. 数电票即将进入推广期，入账流程或改变 .............................................................................. 4 2.1. 数电票：电子发票进入“3.0”时代 ........................................................................................ 4 2.2. 财政部联合八部门发文试点建设加速，数电票助力财税数据要素流通 .................... 5 3. 数电票接收端试点单位改造即将完成，公司有望受益 ......................................................... 6 3.1. 数电票试点在即，电子凭证入账需满足全数字流转要求，市场空间或超 30 亿 .... 6 3.2. 公司有望深度参与其中 ................................................................................................................. 8 4. 积极探索财政、医保医疗领域区块链应用 ........................................