瑞丰银行(601528)逐步打造区域首选零售银行

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 瑞丰银行（601528）公司研究报告 2023 年 06 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 09 日收盘价（元） 5.11 52 周股价波动（元） 4.94-9.42 总股本/流通 A 股（百万股） 1962/789 总市值/流通市值（百万元） 10027/4031 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.65%-18.65%-9.65%-0.65%8.35%2022/62022/9 2022/12 2023/3瑞丰银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -16.9 -7.4 -11.9 相对涨幅（%） -12.2 -0.4 -7.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021)23185697 Email:ddl13206@haitong.com 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23185609 Email:xnb14607@haitong.com 瑞丰银行：逐步打造区域首选零售银行 [Table_Summary] 投资要点：瑞丰银行零售业务稳定发展，拥有稳定客户资源，表内业务盈利能力强，近年来风险管理水平能力大幅提高，考虑到公司的区位优势与丰富的本土化经验，我们给予瑞丰银行“优于大市”评级。  区域经济条件优越，同业竞争优势明显。瑞丰银行的区域优势十分明显。柯桥区的民营经济发达，其生产总值在绍兴市各区中排名第一。柯桥区银行业规模不断扩大，发展潜力强劲。而瑞丰银行在柯桥区深耕多年，在当地拥有大量银行网点，在当地同业竞争优势明显。  主打零售战略取得明显成效，拥有稳定客户资源。瑞丰银行深耕零售业务，设计了品类齐全的贷款产品，全方位触达多样化的存贷款需求，从而获得稳定的客户资源，使得瑞丰银行净息差一直处于农商行的中上水平，表内业务的盈利能力强。对本土小微企业贷款进行标准化的分级分类管理。2022 年末，服务多达 227 家小微园区，6142 户小微企业。同时，瑞丰银行长期深耕制造业、批发零售业，房地产行业的贷款的占比相对较低。所以，贷款质量受房地产行业景气度下降的影响较小。  资产质量持续向好。2014-2016 年瑞丰银行加大了对不良贷款的处臵力度和核销力度，严格把控贷款质量关，资产风险管理能力强。2016 年至 2022 年末，不良率由 1.81%下降到 1.08%。关注类贷款、逾期贷款占比显著下降，拨备覆盖率显著上升，拨备安全垫足。  投资建议：瑞丰银行的业绩和资产质量在上市农商行中都表现的较为突出。我们假设公司第 2023-2025 年的 EPS 为 0.91、1.04、1.17 元，我们根据 DDM 模型（见表 4）得到合理价值为 5.94 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为0.85 倍（可比公司为 0.57 倍），对应合理价值为 7.33 元。因此给予合理价值区间为 5.94-7.33 元（对应 2023 年 PE 为 6.52-8.05 倍，同业公司对应 PE 为 4.75倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：经济复苏不及预期，实体企业利润不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3310 3525 3890 4481 5160 YOY（%） 10.20% 6.49% 10.35% 15.20% 15.13% 净利润（百万元） 1271 1528 1783 2036 2301 YOY（%） 15.08% 20.20% 16.68% 14.18% 13.05% 平均净资产收益率（%） 10.33% 10.73% 11.20% 11.43% 11.68% 平均总资产收益率（%） 0.95% 1.03% 1.04% 1.02% 0.99% 全面摊薄 EPS（元） 0.65 0.78 0.91 1.04 1.17 BVPS（元） 6.92 7.60 8.63 9.53 10.55 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究〃瑞丰银行（601528）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 公司概况： ................................................................................................................. 5 1.1 股本结构：非国有法人为主导，且持股比例较为分散 ..................................... 5 1.2 区域发展特点 .................................................................................................. 5 1.2.1 柯桥区整体经济条件优越 ....................................................................... 5 1.2.2 柯桥区银行业发展潜力强劲，各类贷款需求有待释放。 ....................... 6 1.2.3 同业竞争优势明显，当地市场占有率高 ................................................. 8 2. 公司定位：服务三农、支持中小，主打零售战略 ....................................................... 8 2.1 普惠金融效果渐显 ........................................................................................... 9 2.1.1 拥有稳定客户资源 .................................................................................. 9 2.1.2 对公业务坚持小微定位，规模迅速发展