CPI、PPI点评报告：核心消费需求表现不足，工业出厂价格持续下行

北京大学国民经济研究中心 核心消费需求表现不足，工业出厂价格持续下行 ——黄昱程 2023 年 5 月 CPI 同比(%) PPI 同比(%) 统计局 0.2 -4.6 北大国民经济研究中心预测 0.4 -4.3 wind 市场预测均值 0.3 -4.3 2022 年均值 2.0 4.1 要点 ● 食品项价格环比下跌，鲜菜猪肉是主要原因 ● 非食品价格环比回落，核心需求表现不足 ● 生产生活资料环比下降，工业出厂价格跌幅扩大 ● 大宗价格持续震荡，价格逆剪刀差继续 CPI、PPI 点评报告 A0101-20230609 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人： 杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2023 年 5 月，CPI 同比上涨 0.2%，较上月上升 0.1 个百分点，环比下跌 0.2%，较上月下降 0.1 个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为 0.5 个百分点，较上月上升 0.2 个百分点；新涨价影响约为-0.3 个百分点，较上月下降 0.1 个百分点。服务价格环比回落是此次CPI 环比回落的主要原因，具体表现为：受需求季节性回落叠加市场供应充足影响，食品价格环比下跌较多，基本解释了 CPI 环比下跌的幅度。而受节后出行需求回落影响，非食品服务价格环比回落较多。此外，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6 %，较上月下降0.1 个百分点，显示居民一般消费需求表现较低迷。我们预测 5 月份 CPI 同比增长 0.4%，高于实际结果 0.2 个百分点，食品价格基本符合预期，误差主要来源是对非食品服务价格高估。 2023 年 5 月，PPI 同比下跌 4.6%，较上月继续下降 1.0 个百分点，环比下跌 0.9%，较上月下降 0.4 个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-2.8 个百分点，较上月下降 0.2 个百分点；新涨价影响约为-1.8 个百分点，较上月下降 0.8 个百分点。高基数效应及生产资料价格持续下跌是造成 PPI 持续下行的主要原因，具体表现为：国际油价震荡下行带动上游工业价格持续下行，而中下游工业需求偏弱带动生活资料价格同比回落。我们预测 5 月份PPI 同比下降 4.3%，高于实际结果 0.3 个百分点，误差主要来源是对工业生产资料价格的高估，低估了国际原油价格下行以及国内外工业需求下行的影响。 总体而言，居民消费端中，食品市场供应充足叠加核心 CPI 所反映的居民一般消费需求不足造成 CPI 表现持续低迷。工业生产端中，外部成本推动回落叠加工业生产需求相对不足造成 PPI 持续下行。 图 1 CPI、PPI 当月同比增速（%） 图 2 CPI、PPI 环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 0.2 -4.6 -6-4-22468101214162018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比-0.2 -0.9 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02CPI:环比PPI:全部工业品:环比 北京大学国民经济研究中心 正 文 食品项价格环比下跌，鲜菜猪肉是主要原因 CPI 关注食品和非食品两个方面，食品价格主要由猪肉、鲜菜和鲜果等驱动，非食品价格由工业消费品和服务价格驱动。5 月份，食品消费需求季节性回落，消费市场供应充足，物价总体运行平稳。CPI 同比上涨 0.2%、环比由上月下跌 0.1%转为下跌 0.2%，具体而言：食品项价格环比下跌，其中鲜菜、猪肉价格环比下跌仍是本月食品价格环比下跌的主要原因；非食品价格环比转跌，其中服务价格回落是主要原因，能源消费品价格继续下跌。 图 3 CPI 食品与非食品当月同比增速（%） 图 4 CPI 食品与非食品环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 食品项中，从同比看，食品价格上涨 1.0%，较上月上升 0.6 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.19 个百分点。受猪肉市场供应充足叠加高基数效应影响，猪肉价格下跌 3.2%，较上月回落 7.2 个百分点；受鲜菜上市供给改善叠加低基数效应影响，鲜菜价格下跌 1.7%，较上月上升 11.8 个百分点。 总体而言，食品项八大类价格同比分化（4 涨、3 跌、1 持平），其中食用油同比幅度最大（+3.6%），较上月同比变动分化（2 正、6 负），其中鲜菜同比变动最显著（+11.8%）。 表 1 食品八大项同比及较上月变动（单位：%） 食品八大类 粮食 食用油 鲜菜 畜肉 水产品 蛋类 奶类 鲜果 5 月同比 0.5 3.6 -1.7 -1.0 0.0 -1.5 0.6 3.4 同比变动 -0.6 -1.2 11.8 -3.2 0.9 -2.7 -0.5 -1.9 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 1.0 0.0 -10-55101520252018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-0.7 -0.1 -5-4-3-2-1123452018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02CPI:食品:环比CPI:非食品:环比 北京大学国民经济研究中心 图 5 粮食、食用油、鲜菜、畜肉价格同比（%） 图 6 水产品、蛋、奶、鲜果价格同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 从环比看，食品价格下跌 0.7%，较上月上升 0.3 个百分点，影响 CPI 下降约 0.12 个百分点。受生猪供给充足和消费需求回落影响，猪肉价格环比继续下降 2.0%，较上月上升 1.8个百分点；受天气转暖后供应改善影响，鲜菜环比继续下跌 3.4%，较上月上升 2.7