策略周报：借鉴历史看市场如何走出底部？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20230605 》2023.06.05 《 当 前 市 场 情 绪 到 底 怎 么 样 ？ 》2023.06.04 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20230529 》2023.05.29 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23185715 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:余培仪 Tel:(021)23185663 Email:ypy13768@haitong.com 证书:S0850523040002 借鉴历史看市场如何走出底部？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①结合大类资产比价及交易指标看，当前市场情绪已低至 18/12、20/03、22/04、22/10 市场底附近水平。②历史上市场情绪探底往往源于短期无法证伪的中长期叙事，走出底部需积极因素催化情绪改善。③当前市场调整时空已接近历史可比时期，积极因素或在酝酿中，结构上重视基本面“去伪存真”后的数字经济及前期调整的消费。  底部的左侧：悲观预期压制市场情绪。当前A股市场情绪已接近18/12、20/03、22/04、22/10 等市场底部水平。自 23 年 2 月 A 股市场整体回调以来，主要宽基指数跌幅明显。随着近期市场行情趋弱，A 股整体情绪也有所下行。对比过去 5 年 A 股较明显的 4 个市场底部，A 股风险溢价率、股债收益比、换手率、成交量等情绪指标显示目前市场情绪已调整至历史低位。历史上市场情绪走弱源于基本面下滑，本轮 A 股情绪下滑同样伴随着经济指标的边际走低，PMI 从 23 年 2 月的高点 52.6%下滑至 5 月的 48.8%。而最终市场情绪进一步探底源于短期无法证伪的中长期叙事。与历史情况类似，现阶段市场对于部分中长期问题的关注使得情绪或已过度悲观，这点从近几个月顺周期板块的走势中或可得到验证。  底部的右侧：预期边际改善即可明显修复。市场从底部修复仅需预期边际改善，历史上市场从底部走向右侧的仅需一点点边际催化。过去 5 年 A 股底部基本为 V 型底，底部右侧时前期领跌行业弹性更大。我们发现若以一个季度左右的时间维度看，过去 5 年 A 股市场 4 轮底部往往是 V 型底，因此无论在底部左侧或右侧布局，最终实现的投资收益率往往是接近的。从结构层面看，在市场从底部走到右侧时前期领跌的板块往往弹性更大。往后看，本次基本面和资金面维度的积极因素有望使得市场悲观预期得以修正。从基本面看，后续若政策进一步发力稳增长，宏观经济或迎来更强劲的复苏，进而在微观层面支撑 A 股企业盈利加速上行。此外，资金面、外资方面也出现更多积极因素。总体而言，未来在基本面及资金的积极催化下，A 股情绪有望边际修复，进而推动市场行情重新向上。  投资中最昂贵的一句话：“这次不一样”。如前所述，当前 A 股市场情绪已下行至历史低位，参考历史经验需重视积极因素带来的情绪边际修复。从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，22 年 10 月底以来 A 股已经进入新一轮牛市周期，而牛市在第一波修复结束后往往会出现进二退一式的回撤。对比历史当前上证指数在调整空间上已经接近历史，其他指数在时空上调整均已显著。往后看随着政策带动 A 股市场基本面及资金面进一步改善，A 股市场的情绪有望迎来明显修复，进而推动市场行情重回升势。行业层面关注前期领跌的消费，全年维度数字经济是主线。消费方面，今年 2 月 A 股市场回落以来消费行业跌幅在所有行业中明显偏大。往后看，潜在增量政策的支持或有望促使消费基本面进一步向上，进而推动板块行情实现修复。数字经济方面，关注基本面驱动的“去伪存真”方向。从政策层面出发，关注数字基建、信创等领域。从技术层面出发，关注人工智能及上游半导体等领域。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略周报 2023 年 06 月 10 日 策略研究 策略周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 市场策略：借鉴历史看市场如何走出底部？ ..................................................... 4 1.1 底部的左侧：悲观预期压制市场情绪 .............................................................. 4 1.2 底部的右侧：预期边际改善即可明显修复 ....................................................... 5 1.3 投资中最昂贵的一句话：“这次不一样” ............................................................ 7 2. 估值跟踪：银行、煤炭等估值较低 ................................................................. 10 3. 市场概览与外资流入 ....................................................................................... 11 策略研究 策略周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 滚动 3 年视角下当前 A 股风险溢价率已高于一倍标准差 ........................................ 4 图 2 滚动 3 年视角下当前 A 股股债收益比已高于两倍标准差 ........................................ 4 图 3 近期市场交易情绪已接近前期市场底（1） ............................................................ 4 图 4 近期市场交易情绪已接近前期市场底（2） ............................................................ 4 图 5 历史上市场情绪的走弱始于基本面边际下滑 ........................................................... 5 图