下半年美国经济展望：高赤字、高通胀、高利率的脆弱平衡

请仔细阅读本报告末页声明 美国通胀证券研究报告 | 宏观经济研究*季度投资策略 2023 年 06 月 08 日 宏观经济研究 高赤字、高通胀、高利率的脆弱平衡——下半年美国经济展望 2023 年上半年美国经济依然坚韧，并未出现衰退。美联储大幅加息之后，美国经济却迟迟未发生衰退有两个原因：美国财政仍在发挥积极作用和人工智能科技浪潮的崛起。实际上，美国上半年也出现了银行业危机，当时已在验证我们上半年所预测的美国深度衰退的到来。但美联储及其他政府部门及时出手救市，阻止了危机蔓延。 美国财政支出驱动经济增长。2023 年上半年美国财政赤字保持在高位，同时减税促使居民收入大幅反弹，支撑了消费增速。由于劳动力成本的快速上升，美国贸易品竞争优势下降，贸易赤字增加。为了弥补贸易赤字的影响，财政赤字不得不大幅增加。6 月 3 日，美国总统拜登签署联邦政府债务上限的预算法案，将暂停债务上限至 2025 年初。这样一来，美国扩张财政失去了硬约束，预计美国财政部将或将增加新发国债规模。 高预期支撑高通胀形势。美国通胀预期反弹或预示着工资增速也会反弹，而工资增长会推动通胀维持高位。美国核心通胀可分为住房和非住房两部分。房价领先 CPI 住房，因为居民收入上升，房价收入比回落，房价下行压力逐渐缓解。人均可支配收入领先 CPI 非住房，由于人均可支配收入反弹，下半年核心 CPI 非住房部分同比也会见底回升。我们预测，2023 年下半年美国核心通胀或将维持在 5%附近。 货币政策需要更加紧缩。美联储既要防止通胀反弹，又要防止深度衰退；既要防止紧缩不足，又要防止货币超调，矛盾点就来源于财政政策和货币政策方向不一致。美国财政扩张不仅阻碍了美联储货币紧缩的效果，而且也让高利率成为“地上悬河”，一旦财政撤力，货币超调的效果会立马显现。在这种复杂局面下，美联储下半年政策会更加谨慎，相机抉择调整利率。我们认为，大概率情况下，美国政府会继续扩张财政，经济高烧不退，美联储下半年可能分两次加息 25bp 至 5.75%左右。小概率情况下，美国财政收缩，经济转入衰退，那么美联储相应可能降息。 从全年经济趋势来看，美国经济在出现深度衰退之前可能需要经历一段特殊时期。在财政支出加大、AI 人工智能科技浪潮的帮助下，美国维持了经济的强韧。由于劳动力供给的相对不足，货币紧缩政策并未完全发挥效果。商品需求的回落缓解了部分通胀压力，但服务需求持续高速增长，造成了较高的通胀中枢水平。未来一段时间美国可能会出现高通胀、高利率和高赤字的异常且脆弱的经济平衡状态。 风险提示：美国经济衰退；美国信用事件集中爆发；美联储货币超调；国际局势恶化 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 李 相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1 、《 贸 易 顺 差 或已 见 顶 — 5 月 外贸 数 据 点评 》2023-06-07 2、《中国人口趋势研判及建议—宏观经济专题报告》2023-06-06 3、《国家安全问题“复杂艰巨”，地缘政治风险抬升》2023-06-05 宏观经济研究*季度投资策略 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.上半年美国经济回顾 .......................................................................................................................................... 4 2.下半年美国经济展望 .......................................................................................................................................... 6 2.1 财政支出驱动经济增长............................................................................................................................ 6 2.2 高预期支撑高通胀形势............................................................................................................................ 8 2.3 货币政策需要更加紧缩.......................................................................................................................... 10 3.新国际形势下的美国经济 ................................................................................................................................. 12 4. 总结............................................................................................................................................................... 13 风险提示 ............................................................................................................................................................ 14 图表目录 图表 1： 美国上半年经济依然坚韧 ....................................................................................................................... 4 图表 2： 美国 GDP 政府消费 ................................................................................................................................ 4