中国经济的几个背离思考1：高货币、低投资的原因和出路

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中国消费的韧性：没有日本式资产负债表衰退》2023.05.06 《行稳致远——中央政治局会议解读及对股债的影响》2023.04.29 《冬已去，春已来——23Q1 经济数据点评及大类资产启示》2023.04.18 [Table_AuthorInfo] 首席经济学家:荀玉根 Tel:(021)23185715 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23185645 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 高货币、低投资的原因和出路 ——中国经济的几个背离思考 1 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①由于财富配臵重回存款端，相较于 M2 的高增长，实际的货币创造速度并没有那么快。②相比实际货币增速，当前的投资和通胀也依然偏低，源于企业和居民投资消费意愿尚不充足，货币流通速度下滑。③政策建议：一方面要稳定实体的融资需求，比如继续降低融资成本；另一方面要提振实体信心和预期，改善货币流通速度。  今年以来，随着疫情影响消退，我国经济迎来持续的修复。但在本轮复苏中，不少领域出现了比较明显的背离现象。我们将通过系列专题来一一分析这些和传统复苏周期不太一样的地方，基于此，我们也可以更细致地描绘出本轮经济复苏的图景，并对打通复苏中的“堵点”提出一些思考。本篇专题，我们从近期市场热议的“高货币”与“低投资、低通胀”共存的现象入手。  我们认为之所以出现这样的现象，一方面，由于货币体系内部结构的变化，用 M2 来衡量会有所高估，而实际的货币创造速度并没有那么高。另一方面，受预期等因素影响，实体部门的“花钱”意愿偏低，更多选择储蓄下来。所以即便创造了不少的货币，但实际的货币流通速度却在下降，也会对产出和价格形成抑制。  相应的，我们也可以从这两方面入手提振需求。一方面，需要继续发力支持居民企业部门融资，稳定融资需求。或可以进一步降低融资成本，尤其是居民存量房贷利率仍有调整的空间。另一方面，要着力提高货币流通速度，让实体愿意积极“花钱”，也就是要全方位提振信心和预期。 [Table_MainInfo] 总量研究 证券研究报告 总量专题报告 2023 年 06 月 08 日 总量研究 总量专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 背离现象：高货币、低投资、低通胀 ................................................................ 4 2. 背后原因：M2 的指标偏差、货币流通速度下降 ............................................... 5 3. 政策建议：继续降低资金成本，提振信心 ...................................................... 10 总量研究 总量专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 M2 同比高增、投资增速走低（%） ........................................................................ 4 图 2 国有企业和民间固定资产投资当月同比（%） ....................................................... 5 图 3 M2 高增长和 CPI 同比的分化（%） ........................................................................ 5 图 4 住户部门新增定期存款和活期存款（万亿元） ....................................................... 6 图 5 银行理财、信托资管和证券资管业务规模（万亿元） ............................................ 6 图 6 我国 M2 和社会融资同比增速（%） ...................................................................... 7 图 7 M2 和 M2+的同比增速变化（%） ........................................................................... 7 图 8 22 年银行理财破净带动规模回落（万亿元） .......................................................... 7 图 9 住户部门存款和贷款增速明显分化（%） ............................................................... 7 图 10 社融衡量的全部门货币流通速度测算（次/年） .................................................... 8 图 11 企业部门和居民部门的货币流通速度变化（次/年） ............................................. 8 图 12 城镇居民平均消费倾向变化 .................................................................................. 9 图 13 非金融企业部门定期和活期存款的增速分化（%） .............................................. 9 图 14 企业经营性贷款同比高于固定资产贷款（%） ................................................... 10 图 15 国企和民企的信用债净融资额（亿元） .............................................................. 10 图 16 不同时点投放的居民房贷在当前时点的利率估算（%） ..................................... 11 图 17 货币基金收益率低位震荡（%） ............