石化行业：石化央企估值修复，“一带一路“迎能源合作新机遇

石化央企估值修复， “一带一路”迎能源合作新机遇 证券研究报告 （优于大市，维持） 分析师：邓 勇（SAC号码：S0850511010010） 分析师：朱军军（SAC号码：S0850517070005） 分析师：胡 歆（SAC号码：S0850519080001） 分析师：刘 威（SAC号码：S0850515040001） 联系人：张海榕 2023年6月8日 主要内容 1.油价：维持高位震荡 供给：OPEC+维持减产、其他供给增量有限； 需求：我们预计2023年延续增长趋势。 2.关注石化央企投资机会 盈利：恢复至历史高位，中长期经营质量有望提升； 估值：仍有提升空间； 股东回报：股息率行业领先；加强回购等。 3.“一带一路”下的能源合作 油气合作：油气勘探开发、油服、进口管道及LNG接收站等 炼化合作 4.投资建议 5.风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 全球原油库存低位； 供给：OPEC+维持减产、其他供给增量有限； 需求：我们预计2023年延续增长趋势。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 原油：油价维持高位震荡 3 国际油价高位震荡 2023年以来，俄乌紧张局势对油价影响逐步减弱，在OPEC+减产、美联储加息等多重因素影响下，国际油价维持高位震荡。截至2023年5月，布伦特原油年均价约81美元/桶。 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 布伦特油价走势（美元/桶） 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 020406080100120140Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23资料来源：IEA，Bloomberg，海通证券研究所 俄罗斯：原油产量、出口相对稳定 2022年12月5日起，欧盟与G7国家对俄罗斯海运出口原油价格上限设定为60美元/桶。俄乌冲突以来，俄罗斯原油产量、出口整体维持稳定。根据IEA和BLOOMBERG，2023年4月，俄罗斯原油产量960万桶/天，海运原油出口量平均350万桶/天。 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 俄罗斯原油产量（千桶/天） 图 俄罗斯原油出口（千桶/天） 020004000600080001000012000Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23050010001500200025003000350040004500Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23潜在增量供给有限——OPEC+：维持减产  OPEC维持减产协议，2023年以来产量基本在2850-2900万桶/天，相对稳定。  2023年4月2日，OPEC+成员国宣布，从2023年5月到2023年底，在此前减产协议基础上，额外减产合计166万桶/天。 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 2020年以来OPEC月度产量（千桶/日） 资料来源：Wind，海通证券研究所 05000100001500020000250003000035000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23美国页岩油企业多强调资本支出纪律，优先偿债与股东回报，增产相对谨慎。EIA 2023年5月月报预计，2023-2024年美国原油产量分别为1253万桶/天、1269万桶/天，分别同比增长64万桶/天、16万桶/天，分别同比增长5.4%、1.3%。 资料来源：EIA，贝克休斯，海通证券研究所 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 潜在增量供给有限——美国：强调资本支出纪律，谨慎增产 图 美国钻机及原油产量 0500100015002000250002000400060008000100001200014000Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23原油总产量（千桶/天，左轴） 总钻机数（部，右轴） 图 EIA对美国原油产量预测（百万桶/天） 0.02.04.06.08.010.012.014.0Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24需求：预计2023年延续增长态势 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在中国等需求复苏支撑下，我们预计2023年原油需求延续增长势头。根据三大国际能源机构（OPEC、EIA、IEA）2023年5月月报预计，2022年全球原油需求平均同比增长227万桶/天，2023年平均同比增长203万桶/天，延续增长态势。 资料来源： IEA、EIA、OPEC 月报（2023年5月），海通证券研究所 表 国际能源机构（IEA、OPEC、EIA）全球原油需求同比增速预测（万桶/天） 国际能源机构 2022年全球需求 同比增长 2023年全球需求 同比增长 OPEC 249 233 EIA 231 156 IEA 200 220 平均 227 203 资料来源：OPEC月报，Wind，海通证券研究所 图 OECD石油库存（百万桶） 图 美国原油库存（百万桶） 库存：处较低水平 2020年下半年以来，在需求改善、OPEC+减产的推动下，全球原油市场进入去库存阶段。以美国为例，目前美国原油整体库存（商业库存+战略储备）处近五年底部区域，我们认为低库存环境对油价形成较强支撑。 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0200400600800100012001400Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23美国原油商业库存 美国原油战略储备 油价支撑因素： OPEC+维持减产； 库存低位； 地缘紧张局势持续。 油价压力因素： 欧美加息对需求的抑制。 小结 我们预计在原油供需紧平衡的状态下，2023年布油价格将在80美元/桶左右维持高位震荡。 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关注石化央企投资机会 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 盈利：恢复至历史高位； 估值：仍有提升空间； 股东回报：股息率行业领先；加强回购等； 中长期经营质量提升。 三桶油在国内石化产业链占主导地位 图 2022国内原油产量分布  勘探开发：2022年国内原油产量2.05亿吨，天然气产量2178亿立方米。其中，三桶油原油、天然气产量合计分别占全国91%、82%；中石油是国内最大的油气生产企业。  炼油化工：2022年国内原油加工量6.76亿吨，其中中石化、中石油合计占60%。中石化是国内最大的原油加工企业。 资料来源：Wind，中国石油、中国石化、中国海油2022年报，海通证券研究所 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 2022国内天然气产量分布 图 2022国内原油加工量分布 中石油 51% 中石化 17% 中海油 23% 其他 9% 中石油 58% 中石化 16% 中海油 8% 其他 18% 中国石化 36% 中国石油 24% 其他 40% 盈利：恢复至历史高