汽车行业两轮车行业专题：东南亚电动化加速，两轮车开启出海新篇章

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 东南亚电动化加速，两轮车开启出海新篇章 汽车行业两轮车行业专题｜2023.6.6 中信证券研究部 核心观点 李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 武平乐 汽车及零部件分析师 S1010522080002 简志鑫 汽车及零部件分析师 S1010522090004 两轮车是东南亚居民最常见的出行工具、东南亚市场规模约 200 亿美元，但电动化率较低。当地政府希望通过两轮车电动化，在提振消费的同时推动当地电动产业链发展。我们观察到，泰国和印尼都相继推出了电摩补贴，菲律宾也给予电动两轮车关税减免，政策催化下东南亚电动两轮车或将进入快速导入期。作为电动两轮车发源地，中国电动两轮车厂商拥有完善的产品矩阵、丰富的渠道管理经验和成熟的产业链支撑。中国两轮车龙头企业正在抓住机遇，第二成长曲线跃然纸上。我们推荐正在积极推进海外业务的雅迪控股，也建议关注有此类计划或具备出海潜力的爱玛科技、小牛电动、九号公司和新日股份等。 ▍全球第二大摩托车市场，补贴政策将催化两轮车电动化。多山的崎岖地形和相对较低的人均收入使得摩托车成为东南亚居民最主要的出行方式。根据东盟汽车联合会和 MarkLines 的数据，东南亚是全球仅次于中国的第二大摩托车市场，2022 年销量超 1200 万辆。疫后居民出行需求复苏带动需求修复；同时基于发展制造业和确保能源安全的需要，印尼、泰国 2023年开始给予每辆电摩折合人民币 3000 元以上补贴，鼓励两轮车“油换电”，政策催化下 2023 年有望成为东南亚电动两轮车加速发展的起点。相比于出口可享受的关税减免，补贴政策更鼓励本地化生产，我们预计未来会有更多中国产业链部署海外产能，电动化的爆发将更具备供给端的确定性。 ▍降低门槛提高使用渗透率+替代油摩，东南亚年销量有望超过 4000 万辆。我们预计东南亚市场对摩托车+电动两轮车的年需求空间可超过 4000 万辆。根据ASEANstats 统计数据给出的东南亚目前约 2.5 亿辆的摩托车保有量和中国、越南的两轮车电动化历史趋势，我们预测 2025年东南亚电动两轮车年销量有望突破 450 万辆，2025 年东南亚整体两轮车电动化渗透率有望达到 25%。通过对东南亚各国的消费者偏好进行分析发现，125cc 以下的小排量踏板车和弯梁车普遍受到消费者的欢迎，本田 Vision、Wave、Beat 是 2022 年东南亚最畅销的摩托车车型。消费者的偏好为电动两轮车厂商设计和推广产品提供了参考，电动产品需要在性能和外观设计等方面赶上甚至反超油摩，才能获得消费者的认可。 ▍产品性价比不断提高，国内玩家大浪淘沙具备先发优势。随着技术不断突破，雅迪、VinFast等推出的电动两轮车新品在续航里程、最高时速、动力输出等性能参数上已基本达到替代 110cc 主流油摩的标准。同时，受益于较低的能源成本和维护费用，电动两轮车的全生命周期成本已基本与弯梁车持平。补贴有助于缩小电动两轮车与油摩在前期购置成本上的差距，进一步增强东南亚电动化的确定性。雅迪推出专为东南亚市场设计的产品，加速建设产能和销售渠道，以越南为据点初步覆盖东南亚各主要市场。我们预计随着布局的深化，国内玩家有望获得更大的市场份额，主导东南亚两轮车电动化进程。 ▍风险因素：东南亚消费恢复弱于预期的风险；海外两轮车需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；两轮车爆发重大安全事故使得消费者购买热情降低的风险。 ▍投资策略：电动两轮车相比油摩更低的使用门槛预计将进一步提升两轮车产品使用渗透率，叠加东南亚国家持续推出相关政策鼓励“油换电”，我们认为东南亚的电动两轮车将加速导入，成为中国电动两轮车主机厂出海的第一站。中国两轮车制造商凭借全球领先的研发技术和生产能力，有望主导东南亚的电动股票报告网整理http://www.nxny.com 汽车行业两轮车行业专题｜2023.6.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 董军韬 汽车及零部件分析师 S1010522090003 化进程，培育第二增长曲线，迎来量利齐升。我们推荐在东南亚布局处于领先位置的雅迪控股，建议关注爱玛科技、小牛电动、九号公司和新日股份。 重点公司盈利预测及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 雅迪控股 01585.HK 16.58 0.80 1.07 1.31 20.7 15.5 12.7 买入 爱玛科技 603529.SH 36.39 3.21 4.36 5.24 11.3 8.3 6.9 买入 小牛电动 NIU.OQ 26.50 -0.64 2.83 3.68 3.96 -41.4 9.4 7.2 6.7 买入 九号公司-WD 689009.SH 39.29 6.31 9.68 15.53 23.42 62.3 40.6 25.3 16.8 买入 新日股份 603787.SH 17.32 0.80 1.26 1.62 2.04 21.7 13.7 10.7 8.5 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 6 月 2 日收盘价，雅迪控股的收盘价和 EPS 单位为港元，小牛电动的收盘价和 EPS 已经换算成人民币元，汇率为 7.08 人民币:1 美元；新日股份 EPS 为 Wind 一致预期。 汽车行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网整理http://www.nxny.com 汽车行业两轮车行业专题｜2023.6.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 全球第二大摩托车市场，补贴有望催化电动化 ................................................................. 6 三维度理解东南亚政策的边际变化：能源安全+发展制造业+需求修复 ............................. 7 补贴关注本土化，出海建厂或成国内厂商未来选择 ........................................................ 10 替代油摩+提高使用渗透率，年销量有望超 4000 万 ....................................................... 11 产品性价比提高，国内玩家大浪淘沙具备先发优势 ........................................................ 15 使用总成本接近弯梁车，电动两轮车经济性强 ................................................................ 16 产业链成熟，经营经验足，中国厂商积极布局东南亚市场 ...............