家用电器行业2018三季报业绩前瞻：Q3家电板块业绩增长略有放缓

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.10.10 Q3 家电板块业绩增长略有放缓 ——2018 三季报业绩前瞻 吴东炬（分析师） 颜晓晴（研究助理） 杨宝龙（分析师） 021-38675923 021-38032024 021-38675859 wudongju@gtjas.com yanxiaoqing@gtjas.com yangbaolong@gtjas.com 证书编号 S0880518010003 S0880117050061 S0880518030001 本报告导读： 受前期高基数以及需求波动影响，三季度家电板块业绩增速环比放缓但依旧相对确定，建议“增持”家电板块，优选结构升级优势显著的龙头企业。 摘要： [Table_Summary]三季报业绩增长略有放缓，看好结构升级主线 家电板块三季报业绩增长环比略有放缓，分板块看：白电增速回落但业绩仍相对确定，小家电收入利润表现良好，厨电受地产影响维持低迷，黑电盈利能力短期难以改善。从近期数据来看，受需求集中释放以及地产下行影响，空调等行业面临增长放缓压力，家电行业总量逻辑趋于弱化，但在产品升级趋势推动下，结构升级逻辑不断凸显，三大白电龙头在产品结构升级、高端化战略层面优势显著，其业绩稳健增长仍较为确定。 我们看好结构升级对销量增长放缓的替代作用，此外也建议关注家用中央空调等高景气度子行业，重点推荐：青岛海尔、美的集团、格力电器、苏泊尔、海信科龙。 白电：收入增长放缓，利润表现依旧稳健 受前期基数过高以及天气影响，三季度空调终端销售增速环比回落，冰洗出货较为平稳，在企业高端化战略推动下，空冰洗产品升级、均价提升，推动龙头企业收入稳健增长。三季度家电主要原材价格高位回落，公司毛利率预计环比改善，人民币继续贬值对具有海外业务的部分企业盈利有正贡献。总体看，三季度白电收入增速环比回落但仍稳健增长，成本压力略微缓解，盈利环比改善，业绩增速普遍快于收入增速。 厨电：地产调控下收入增速持续低迷，板块个股有所分化 中怡康数据显示 7-8 月厨电线下销量继续负增长。地产效应以及基数影响下，厨电板块收入增速维持低迷。传统烟灶企业表现平淡，集成灶行业随着渗透率提升，延续前期高增长趋势。 黑电：面板价格回升，整机厂商盈利能力短期难以改善 黑电企业内销需求疲弱，外销稳健增长，三季度行业收入基本持平。三季度面板价格止跌回升，虽同比仍下降但由于整机厂商成本管控能力较弱以及外销占比提升，黑电企业盈利能力短期难以改善。 小家电：收入表现良好，汇兑收益增厚业绩 小家电企业内外销需求稳健，部分小家电企业出口占比较大，三季度人民币快速贬值对以出口为主的小家电企业收入、利润增长均有一定利好。整体来看，小家电企业三季度收入业绩表现良好。其中小家电龙头苏泊尔延续前期较高增长。 风险：原材料价格上涨，内销需求放缓 [Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_Report]相关报告 家用电器业：《黄金周家电消费升级 看好结构升级主线》 2018.10.07 家用电器业：《研发费用加计扣除新政预计增厚行业业绩 2%~3%》 2018.09.27 家用电器业：《空调短期承压 长期空间仍在》 2018.09.25 家用电器业：《日本家电产业史中篇：成熟期，结构升级》 2018.09.12 家用电器业：《日本家电产业史下篇：衰退期，需求萎缩与日企衰落》 2018.09.11 行业专题研究家用电器业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 三季报业绩增速略有放缓，继续看好家电龙头 ................................. 3 1.1. 多重因素影响，Q3 家电板块增长放缓 ........................................ 3 1.2. 看好结构升级主线 .......................................................................... 4 1.3. 重点公司 2018 年三季报业绩预测说明 ........................................ 5 2. 白电：收入增长放缓，业绩依旧稳健 ................................................. 7 3. 厨电：营收增速持续低迷，板块个股有所分化 ................................. 8 4. 黑电：面板价格回升，整机厂商盈利能力短期难以改善 ................. 9 5. 小家电：收入表现良好，汇兑收益增厚业绩 ..................................... 9 6. 核心风险 ............................................................................................... 10 6.1. 原材料价格上涨 ............................................................................ 10 6.2. 内销需求放缓 ................................................................................ 10 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 三季报业绩增速略有放缓，继续看好家电龙头 1.1. 多重因素影响，Q3 家电板块增长放缓 行业整体收入增速环比放缓，盈利能力持续提升。受天气、地产以及去年同期高基数影响，三季度空调终端销售增长环比放缓，带动家电板块收入增速有所回落。得益于成本汇率向好、产品结构升级，预计三季度家电行业整体盈利能力将持续改善。 白电增速环比放缓，小家电龙头持续向好。去年同期高基数以及个别企业战略调整背景下，三季度白电板块收入增速环比放缓；结构升级以及经营效率提升，预计白电龙头盈利能力将继续改善。三季度国内小家电需求较好，同时人民币继续贬值为出口型小家电企业带来汇兑收益增厚业绩，预计三季度小家电板块收入业绩表现良好。 厨电表现持续低迷，黑电短期内难以改善。地产调控影响下，三季度厨电行业整体继续承压，传统厨电企业表现低迷，集成灶行业由于渗透率提升维持前期高增长趋势。三季度面板价格开始逐步反弹，同时内销需求较为平淡，预计整机厂商收入、利润稍有压力。 表 1. 主要家电上市公司 2018 年三季度收入增速预计 板块 证券简称 17Q3 17A 18Q3E 18Q1-Q3 白电 美的集团 61% 51%