大类资产风险定价周度观察：6月第1周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 06 月 04 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：为可能的长期高利率做好准备-为可能的长期高利率做好准备》 2023-06-03 2 《宏观报告：宏观报告-我们可能正在经历一个短暂的信用收缩》 2023-06-01 3 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-5 月第 5 周》 2023-05- 28 大类资产风险定价周度观察-6 月第 1 周 5 月第 5 周各类资产表现： 5 月第 5 周，美股三大指数收涨。Wind 全 A 上涨 0.87%，日均成交额上升至 9456.69 亿元。30 个一级行业中 18 个行业实现上涨，传媒、计算机和通信表现相对靠前；电力设备及新能源、医药和煤炭表现靠后。信用债指数和国债指数分别小幅上升 0.11%和 0.15%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：5 月第 4 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：5 月第 5 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：5 月第 5 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 -2-10123-5-2.502.5大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A6月第1周5月第5周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金6月第1周5月第5周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 权益 5 月第 5 周，Wind 全 A 的风险溢价进一步回升（中位数上 0.08 倍标准差，52%分位）。沪深 300 的风险溢价上升至 63%分位，上证 50 上升至 59%分位，中盘股（中证 500）上升至 16%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 44%、45%、68%、63%分位。 5 月第 5 周，除小盘成长企稳外，各风格股拥挤度均呈不同程度下降，成长的拥挤度还在向更低的位置靠近。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 68%、14%、48%、12%、50%、28%历史分位。 5 月第 5 周，30 个一级行业的平均拥挤度下降至 39%分位。当前拥挤度最高的为传媒、通信和电力及公用事业。基础化工、房地产和消费者服务的拥挤度最低。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 5 月第 5 周，流动性溢价上升至 24%分位。市场对未来流动性收紧的预期中性偏低（48%分位），期限价差上升至 34%分位；信用溢价上升至 54%分位，信用下沉策略的性价比再次开始显现。 利率债的短期交易拥挤度下降至 80%分位，动量开始减弱，信用债的短期交易拥挤度上升至 71%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至 32%分位。 0%20%40%60%80%100%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0102030405060708090100传媒通信电力及公用事业建筑计算机非银行金融石油石化银行综合金融纺织服装商贸零售煤炭机械国防军工家电电子钢铁汽车交通运输电力设备及新能源医药有色金属轻工制造综合农林牧渔食品饮料建材基础化工房地产消费者服务2023/5/262023/6/2 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 商品 能源品：5 月第 5 周，布油下跌 1%至 76.4 美元/桶。原油的交易拥挤度上升至 20%分位，情绪偏低。美国石油总储备上升 0.55%，其中战略储备下降 0.70%。 基本金属：5 月第 5 周铜价和沪铝分别上涨 1.38%和 3.47%，沪镍下跌 2.89%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。 贵金属：伦敦金现货价格上涨 0.09%。COMEX 黄金的非商业持仓拥挤度下降至 47%分位，投机情绪降温至中性一下。现货黄金 ETF 周均持仓量小幅下跌 0.32%，黄金的短期交易拥挤度下降至 67%，创下今年以来的新低。 汇率 5 月第 5 周，美元指数下跌 0.16%，收于 104.0。部分银行破产带来的流动性冲击已有所缓释，在岸美元流动性溢价回升至 46%分位，离岸美元流动性溢价继续上升至 79%分位。 离岸人民币汇率上升 0.47%至 7.096，中美实际利差下降至 47%分位，人民币赔率中性。 海外 CME 的美联储观察现实 6 月的加息预期大幅下修，从上周的六成以上下降至三成，但 7 月加息的概率仍在五成之上。5 月第 5 周，10Y 美债名义利率下降 11bps 至 3.69%，10Y 美债实际利率下降 6bps 至 1.51%，10 年期盈亏平衡通胀预期下降 5bp 至 2.18%。美国 10 年-2 年期限利差倒挂幅度加深 7bps 至 81bps，10 年-3 个月利差倒挂幅度扩大至181bps。 5 月第 5 周，美股三大指数收涨。道琼斯上涨 2.02%、标普 500 和纳斯达克分别上涨1.83%和 2.04%。标普 500 的风险溢价维持 46%分位，纳斯达克和道琼斯均维持 30%分位。 美国信用溢价维持 42%分位，投机级信用溢价上升至 41%分位，投资级信用溢价维持44%分位，美信用环境维持中性偏宽松。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一