策略-专题:历次触及-2X标准差后市场是如何反弹的?

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略-专题 证券研究报告 2023 年 06 月 04 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 余可骋 分析师 SAC 执业证书编号:S1110522010002 yukecheng@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略:【天风策略丨 A 股市场策略】-4 月决断:一季报后的行业比较思路》 2023-05-07 2 《投资策略:策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪(下)——两会前瞻》 2023-03-01 3 《投资策略:策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪(上)——二中前 瞻》 2023-02-25 历次触及-2X 标准差后市场是如何反弹的? 上周的报告《写在股债收益差再次逼近-2X 标准差之际》中,我们通过复盘美国、日本股债收益差的情况,得到了两个基本面结论: (1)美股的经验表明,除非是当期经济和金融发生了危机模式,否则股债收益差触及-2X 标准差大概率有支撑。 (2)日股的经验表明,长期增长中枢下台阶,是一个缓慢变化的过程,股债收益差的运行通道也会缓慢下行,但-2X 标准差大概率还是会对股价有支撑。 回到 A 股,过去一周,300 除金融指数的股债收益差已经达到-2X 标准差,反映了市场非常悲观的经济和基本面预期,对应市场也出现了反弹。 本篇报告,我们将接着上篇报告,复盘国内外历史上每一次股指触及-2X 标准差的情况,重点讨论以下两个问题: 一是股债收益差触及-2X 标准差后什么时候指数大幅反弹?什么时候不会立刻回升? 二是如果后续有重大政策刺激,哪些板块弹性较大?如果政策刺激落空,又应该配置哪些板块? 核心结论: 股债收益差触及-2X 标准差后,有以下几种情形: (1)后续 A 股 ROE 走出一轮上行周期,从而指数也走出上行趋势,背景是国内稳增长叠加全球经济共振,对应 2016 年 1 月和 2020 年 3 月两次触及-2X 标准差之后的情况。行业上,白酒、股份行、港股互联网公司等中国经济强β板块形成主升浪。 (2)如果后续国内有重大政策变化,指数快速反弹,但是 ROE 没有走出上行周期,于是修复估值后,指数进入震荡区间,对应 2019 年 1 月和 2022 年 10 月两次触及-2X 标准差后的情况。行业上,最先快速反弹的是总量经济强相关的板块,随后演绎结构性机会(总量经济关联度不高的)。 (3)如果后续没有重大政策变化,也没有 ROE 上行周期,那么指数就很难反弹,对应 2012 年 6 月触及-2X 标准差之后的情况。 参考以上复盘的经验,300 除金融指数的股债收益差模型,只能决定以白酒、股份行、港股互联网等总量经济强相关板块的走势,但对于自身产业逻辑的板块影响不大。 因此,一方面,如果后续有重大政策变化,可以关注白酒、股份行、港股互联网等几个中国经济强β的板块。另一方面,抛开股债收益差的模型之外,有自身产业周期兑现的板块,仍然是主线,未来 1-2 年以 TMT 和科创板为代表的板块,在全球半导体周期和创新周期(AI、数字经济、国产替代)的驱动下有比较大的概率形成这样的主线。 值得注意的是,产业主题一旦进入基本面能够兑现的阶段,股价表现与总量经济和政策如何,并不冲突。典型的是 2020 年,在经济全面复苏的情况下,白酒、股份行、港股互联网的主升浪,可以与 CXO、军工电子、新能源车、光伏的大涨同时产生。 风险提示:宏观经济风险,国内外不可预测事件风险,业绩不达预期风险等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 首先,股债收益差能够反弹,核心原因是极低预期下(-2X 标准差),基本面、政策面都容易超预期 ...................................................................................................................................... 3 2. 但是,如果预期极低,基本面、政策面再度低于预期呢?——以 12 年为例,低于预期的经济和落空的降准 ......................................................................................................................... 5 3. 海外市场也存在基本面再度低于预期,导致股债收益差持续停留在-2X 标准差的现象7 4. 当前触及-2X 标准差,如果后续推出重磅政策,白酒、互联网、股份行向上弹性或较大 ............................................................................................................................................................... 9 5. 如果类似于 12 年重磅政策落空,总量强相关板块可能还需等待,机会还是在半导体为代表的 TMT ....................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1:历次基本面的预期悲观情况下(股债收益差刺破-2X 标准差),主要政策和数据对比 ................................................................................................................................................................................. 3 图 2:除了 12 年年中,处于悲观预期下,基本面、政策面都很容易超预期,指数很快反弹,上行的强度取决于实际基本面的情况....................................................................................................... 4 图 3:16-17 年

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综合
2023-06-04
天风证券
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