银行理财新规正式稿落地点评：理财转型启航，债市慢牛延续

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《境外机构——债市不可忽视的配臵力量》2018.09.26 《从地方债务问责看隐性债务处臵——地方隐性债务系列专题之二》2018.09.20 《业务回归本源，风险偏好下降——从上市银行中报看债市走向》2018.09.11 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:李波 Tel:(021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 理财转型启航，债市慢牛延续 ——银行理财新规正式稿落地点评 [Table_Summary]投资要点：  事件：理财新规正式落地理财新规正式稿于 9 月 28 日正式发布，经历了 17 年的严监管后，18 年理财市场有序调整，8 月末非保本理财规模为 22.32 万亿元，标准化资产占比 70%左右。  理财产品将如何转型？摊余成本法适用范围扩大，利好现金类理财。理财新规允许符合条件的封闭式产品采用摊余成本计量；同时在过渡期内，允许封闭期半年以上的定期开放式产品、银行现金理财产品采用摊余成本法计量。未来现金管理类理财或将会迎来不错的发展机会，作为理财全面转向净值化的过渡产品。 非标监管落地，规模继续压缩。理财新规规定公募和私募理财均可以投资非标，但需满足期限匹配和限额管理两大原则。非标萎缩压力短期有所缓解，但受到的约束依然严格，未来融资收缩的大趋势不变。 禁止多层嵌套，规范委外模式。新规规定理财投资资管产品仅可以一层嵌套，这对于理财委外有较大冲击，未来规模或趋于下降。近期中证登发布了产品证券账户业务指南，专户、定向资管等均可开立证券账户，避免了多层嵌套对于理财委外业务的限制。未来投顾业务或仍有一定需求，业务模式将更加规范。 理财子公司或是未来发展方向。监管机构对市场机构反映的降低理财产品销售起点，扩大销售渠道，扩大合作范围等建议，拟在理财子公司业务规则中予以采纳。并且明确表示，允许理财子公司的公募理财产品直接或间接投资股票。因此，未来通过设立理财子公司来发展理财业务将是转型的主要方向。 理财转型正式开启。未来理财净值化是大趋势，产品线需要全面重构，丰富产品结构和业务模式。而理财子公司的发展模式则对中小行的冲击较大，目前急需弥补的是投研能力和线上渠道的开发。未来行业竞争加剧，理财加速转型，会更加市场化、差异化，整个行业将进入一个全新的发展阶段。  对大类资产、尤其是债市的影响债券：利好短久期和高等级债券。（1）理财新规与资管新规打破刚兑、净值化管理、限制期限错配的大方向一致，因此机构风险偏好和配臵资产久期趋降。（2）理财起售门槛的降低与过渡期内摊余成本计量将提升现金管理类理财的吸引力，现金类理财规模趋增，进而利好短债需求。（3）开放式公募理财流动性资产比例应不低于 5%，短期利率债需求提升。 非标：处臵压力减缓，难改萎缩趋势。资管新规细则和理财新规对非标监管边际放松，缓解非标处臵压力，但期限匹配要求对投资端有较大约束，非标需求仍趋萎缩，而非标资产期限或趋短期化。依赖非标融资的小企业信用风险仍存。 ABS：监管环境利好 ABS 的发展。期限匹配、消除多层嵌套等规则使得理财投资非标难度加大，但对于标准化的 ABS 产品目前来看还不适用。再加上理财新规明确银行间市场发行的资产支持证券（包括 ABN）属于理财产品投资范围，资产支持证券或部分替代非标投资。 股票：短期受益有限，长期形成利好。理财新规明确公募理财可通过投资公募基金间接进入股市，同时可以不再穿透至底层资产，未来将允许理财子公司的公募理财产品直接投资股票。理财新规长期利好权益市场，但目前银行权益类投研人员有限，以及风险偏好依然较低，中短期利好或有限。 宽信用难以出现，结构性债牛延续。理财新规限制影子银行的大方向不变，再加上房地产调控难放松，地方隐性负债严格监管，信用扩张面临较大约束，社融总量难以出现明显改善，高收益债（民企、地产、弱平台）风险仍高。债市当前仍处于震荡期，但长期来看，经济增长承压，通胀短升长降，而中美利率趋于脱钩，债券牛市依旧向好，利率债和中高等级信用债仍是配臵首选。 2固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2018 年 10 月 08 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 事件：理财新规正式落地 .......................................................................................... 4 2. 理财产品将如何转型？ .............................................................................................. 4 2.1 摊余成本法适用范围扩大，利好现金类理财 ........................................................ 4 2.2 非标监管落地，规模继续压缩 ................................................................................ 4 2.3 禁止多层嵌套，规范委外模式 ................................................................................ 5 2.4 理财子公司或是未来发展方向 ................................................................................ 5 2.5 理财转型正式开启 .................................................................................................... 5 3. 对大类资产、尤其是债市的影响 ............................................................................... 6 3.1 债券：利好短久期和高等级债券 ............................................................................ 6 3.2 非标：处臵压力减缓，难改萎缩趋势 .....................................................