宏观经济研究：服务业复苏态势现隐忧

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 05 月 31 日 宏观经济研究 服务业复苏态势现隐忧 结论：5月份制造业 PMI在收缩区间进一步下降，折射内生动力不足，出口压力加大；服务业隐忧初现，新订单指数大幅回落至收缩区间，或预示年初以来的恢复性增长将开始放缓。4、5 月以来国内经济复苏动能转弱，物价读数低位运行，货币政策稳中偏宽松。往后看，通胀下行的状态可能维持 1-2个季度，我们判断 6月份整体货币宽松（例如降息）的可能性也仍然存在。 数据：5月份，制造业 PMI 为 48.8%，前值 49.2%。其中生产指数为 49.6%，前值 50.2%，新订单指数为 48.3%，前值 48.8%，其中新出口订单指数为47.2%，前值 47.6%。 非制造业商务活动指数为 54.5%，前值 56.4%。其中建筑业商务活动指数为58.2%，前值 63.9%；服务业商务活动指数为 53.8%，前值 55.1%。 要点：制造业进一步收缩。需求端看，两方面压力进一步凸显，一是内生动力不足，出行链条高位持稳而地产/汽车销售相对乏力，企业用工景气水平回落，就业压力仍存。二是出口压力加大，新出口订单指数连续两月在 48%以下的收缩区间，预示后续出口压力可能较大。生产与物流端看，产能释放受抑制，配送速度维持稳定。 PPI 通缩趋势下，工业企业利润低位徘徊，中小企业生产压力尤甚。价格与库存端看，价格仍在下滑，产成品主动去库仍在继续。需求缺口维持负值，市场需求不足，PPI 价格持续负增，企业补库存动力不强。 5 月份 PMI 回落，与传统领先指标社融脉冲所预示的一致。后续 PMI 能否回升，要结合信用扩张的速度来判断。实际上 4 月份社融增速持稳，企业中长贷“一枝独秀”，而企业直接融资、居民信贷均走弱，政府债券后劲不足，表明信用扩张速度不高，短期内制造业 PMI可 能 还有进一步下降的压力。 非制造业仍在扩张区间但其恢复性增长势头或将开始放缓。服务业方面，旅游出行、线下消费、新动能行业恢复较好，资本市场服务、房地产等行业仍在收缩。值得注意的是，服务业、建筑业新订单均大幅回落至收缩区间，预示年初以来服务业的恢复性增长可能开始放缓，基建投资增速可能将开始明显下滑，地产投资与新开工仍不乐观。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 李 相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《六月大类资产配置月报》2023-05-29 2、《六月债券投资分析报告 》2023-05-29 3、《陕西经济分析报告—宏观经济专题报告》2023-05-26 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.生产需求皆回落，制造业进一步收缩 ................................................................................................................. 3 1.1 需求：内生动力不足，出口压力加大........................................................................................................ 3 1.2 生产：产能释放受抑制，配送速度维持稳定 ............................................................................................. 4 1.3 价格与库存：价格仍在下滑，去库存仍在继续.......................................................................................... 5 2.非制造业延续恢复性增长 ................................................................................................................................... 6 2.1 服务业恢复性增长或将开始放缓............................................................................................................... 6 2.2 建筑业景气水平仍高，但新订单转弱........................................................................................................ 7 3.就业压力仍存，降息可能性抬升 ........................................................................................................................ 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1： PMI 及其分项贡献.................................................................................................................................. 3 图表 2： PMI 内外需 ............................................................................................................................................ 3 图表 3： 新出口订单指数继续大幅回落 .............................................................................