期货策略专题报告：守势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《红五月可否期待？》 2023.05.04 《“4 月决断”能否走出？》 2023.04.17 《市场在等待什么？》 2023.03.25 《向阳花木易为春》 2023.03.03 《春度春归》 2023.02.10 《布局正当时》 2023.01.16 《2023 重新出发》 2022.12.01 《机遇重现》 2022.10.20 《风雨之后见彩虹》 2022.9.23 《金九银十谨慎格局能否改观？》 2022.09.05 《 影 响 渐 明 ， 市 场 波 动 有 望 收 窄 》2022.08.13 《 中 证 1000 股 指 期 货 影 响几 何 ？ 》2022.07.27 《大类资产配臵转向》 2022.07.20 《重回合理区间》 2022.07.03 《维稳政策发力，中期夯实底部》 2022.06.17 《维稳政策发力，中期夯实底部》 2022.06.17 分析师:高上 Tel:(021)23154132 Email:gs10373@haitong.com 证书:S0850515090002 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 守势 [Table_Summary] 投资要点：  估值整体合理，双轮驱动或没有结束。A 股主要股指跌穿年线，调整短期或将持续，但整体看估值更趋合理。AI 与中特估双轮驱动或尚未结束，GPT技术持续更新，中特估政策扶持力度不减。前期赛道或进入反弹，但难以取代目前的主线，机构配臵难度加大。  预期转弱制约市场，存量下的结构性行情延续。短期下有底，长期上有顶，中期乐观。主要股指均跌穿年线。短期上证综指突破 3424 点 W 底颈线遇阻，进入了 2022 年 10 月底 2885 点以来的调整阶段。长期面临存量资金下估值、市值、技术三受限的挑战，但是疫后修复的大趋势不变，两条主线蓝筹搭台成长唱戏，尽管短期调整，但中期向好趋势依旧。  经济修复速度放缓、结构分化延续。内外需双重承压下，经济预期转弱，4 月经济修复速度放缓。去除基数效应后，生产、消费和投资增速均边际回落。生产边际走弱，行业分化，但总体产出继续保持扩张，企业生产经营活动延续恢复发展态势；消费修复斜率放缓，更关注结构；投资受地产拖累加剧，仅竣工端受保交付政策推动表现亮眼。  供需双弱影响预期。CPI 整体趋弱，内部分化延续，4 月出行链涨价明显，但尚难完全对冲偏弱内需对消费品等领域的拖累。PPI 环比下降，工业品价格整体疲软，内需偏弱影响下，建材、能源品、化学制品均不同程度回落。我们认为，随着积压需求的集中释放完毕，叠加前期政策的效果发挥完全，二季度内需修复的斜率或进一步放缓，通胀的结构性分化仍将延续，CPI 与 PPI 剪刀差可能会进一步扩大。  美联储加息预期放缓，银行风险尚未完全消除。市场加息预期放缓，2023年 4 月非农就业数据超预期增长，失业率下降；价格指数相对较高，核心通胀韧性仍在。同时，美国面临债务上限协商问题，美联储继续缩表，商业银行贷款与存款端流失压力再次上升，美国多家银行面临风险。美联储表示，加息是造成美国银行出现大量亏损的催化剂。  期指短期压力分化。IF、IH 净空单压力震荡上扬，逼近历史高位，IC、IM月内净空单压力震荡释放。IF、IH、IC、IM 净空单压力均较年初 1 月 3 日有所降低。  商品方面，大宗商品受需求不足影响。今年以来商品各品种跌多涨少，5月 CCFI 震荡下行。美国银行风险尚未完全消除，避险情绪持续，贵金属黄金价格高位震荡，美元回升，原油价格承压，大类资产配臵方面继续指向股市。5 月以来受内需不足影响，企业利润缩减，生产边际走弱，大宗商品价格仍被基本面压制。钢：价格回落，复产在即；铜：产出缩减，价格承压；金：加息预期放缓，价格维持高位；原油：美元回升，价格震荡。  风险提示：存量资金配臵受限，经济修复速度放缓，美国银行风险蔓延的不确定性。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 期货策略专题报告 2023 年 5 月 25 日 策略研究 期货策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1. 经济修复速度放缓 ............................................................................................. 5 1.1 复苏力度偏弱，政策定力较高 ......................................................................... 5 1.2 供需双弱影响预期 ........................................................................................... 8 2. 美国银行风险尚未完全消除 .............................................................................. 9 3. 市场再审视 ...................................................................................................... 11 3.1 短期上有顶，长期下有底............................................................................... 11 3.2 大类资产钟摆继续指向股市 ........................................................................... 13 4. 大宗商品受需求不足影响 ................................................................................ 16 4.1 钢：价格回落，复产在即............................................................................... 17 4.2 铜：产出缩减，价格承压............................................................................... 19 4.3 金：加息预期放缓，价格维持高位 ......................................................