新兴产业研究周报：奥驰亚传统烟草出货量呈下降趋势，雾芯科技根据监管框架持续优化产品组合

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新兴产业 证券研究报告 2023 年 05 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新兴产业-行业研究周报:本期新股速递：建议关注曼恩斯特、慧智微》 2023-05-21 2 《新兴产业-行业研究周报:菲莫国际23Q1 季报：经调整稀释每股收益超预期，新型烟草贡献收入达 35%》 2023-05-14 3 《新兴产业-行业研究周报:本期新股速递：建议关注高华科技、华曙高 科》 2023-05-06 行业走势图 奥驰亚传统烟草出货量呈下降趋势，雾芯科技根据监管框架持续优化产品组合 本周关注：1、奥驰亚（Altria）发布 2023Q1 季报：2023Q1 公司实现税后收入 47.63 亿美元，同比降低 1.2%，实现净利润 17.87 亿美元，同比下降 8.8%；2、雾芯科技发布 2023Q1 季报：2023Q1 实现销售收入 1.89 亿元，同比下降89.0%，实现 Non-GAAP 净利润 1.84 亿元，同比下降 49.3% 1、奥驰亚：传统烟草出货量呈下降趋势，万宝路香烟于高端市场市占率达58.5% 传统烟草方面，2023Q1 公司实现税后收入 41.62 亿美元，同比下降 1.4%，主要由于出货量下降、对促销活动的投资增加以及售价的提升影响；出货量方面，2023Q1 公司于美国国内卷烟出货量为 182.69 亿支，同比下降 11.4%，主要受行业下滑速度、零售份额损失、贸易库存变动等因素影响，经调整后，2023Q1 公司于美国国内卷烟出货量同比下降 9%。其中公司旗下万宝路香烟2023Q1 出货 163.96 亿支，同比降低 10.4%。市场份额方面，2023Q1 公司传统烟草整体市场占有率为 47.0%，同比下降 1.1pct，其中万宝路香烟在整体卷烟类别中的市占率为 42.0%，同比下降 0.6pct，主要受宏观经济压力增大以及竞争活动影响，但其在高端市场的市场份额同比增长 0.7pct 至 58.5%。口含烟方面：尼古丁袋 on! 2023 年一季度出货量达 2520 万盒，同比增长 37.7%，市场份额增长至 6.5%，同比上升 2.4pct。 2、雾芯科技：受非国标产品盛行及旧产品停产影响，公司营收有所下滑 2023Q1 公司实现净收入 1.89 亿元，同比下降 89.0%，主要由于公司旧产品停产，以及市场上非国标口味产品盛行拖慢用户切换到符合国家标准的新产品的速度导致；2023Q1 公司毛利率为 24.2%，同比下降 14.1pct，主要原因为 2022年 11 月份开始征收 36%的消费税。2023Q1 公司营业成本为 4.19 亿元，同比增加 1146.7%，主要原因为 2.4 亿元的股权激励费用的增加，该股权激励的变化费用包含：2400 万元销售费用、2.01 亿元综合行政费用以及 1.47 亿元研发费用，股权激励费用的变动主要由于股价变动使公司授予员工的股权激励公允价值变动。2023Q1 公司 NON-GAAP 净利润为 1.84 亿元，同比下降 49.3%。 监管部门加大力度打击非国标产品，有望促进行业健康可持续发展 2023Q1, 公司在国家新监管框架下重点优化产品供应，努力开发多样化、获监管批准的产品来满足用户需求，但非国标产品盛行仍对公司销售造成短期挑战，扰乱行业复苏步伐。随着监管部门加大力度打击非国标产品，公司相信将有效支持并创造公平有序的市场环境，促进行业可持续发展。自 2023 年 3 月以来，监管机构采取严厉举措打击非国标产品后，市场状况已有所改善，公司销售出现复苏现象。展望未来，公司表示将继续提高运营效率，带动公司盈利能力逐渐恢复。我们认为，随着非国标产品逐渐被赶出市场，消费者逐渐适应符合国家标准的产品，公司业绩有望逐渐迎来好转。 投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。 风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2022-052022-092023-01中小市值沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 一周行情回顾（5/22-5/26） 新型烟草板块建议关注： 表 1：新型烟草建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 RLX.N 雾芯科技 -12.55 中国第一大雾化电子烟品牌商 公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长。 6969.HK 思摩尔国际 -3.60 全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显 随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与大客户深度绑定，监管不断趋严背景下，产业链集中度加速提升，公司继续分享行业超额增长 6055.HK 中烟香港 -2.09 中烟公司的“走出去”平台，新型烟草海外业务载体 中烟海外“一带一路”布局加速完善，新型烟草出口业务放量 002191.SZ 劲嘉股份 -1.27 客户优势、技术优势、稳健的管理风格、卡位新型烟草主渠道、业绩有望继续保持较高速度发展 烟标及精品包装业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 601515.SH 东风股份 0.68 参股布局新型烟草制品 新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002565.SZ 顺灏股份 -1.67 烟草包装业务稳定、烟弹烟具布局双管齐下 烟标业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推 出或 助推业绩、国内政策推出 002925.SZ 盈趣科技 2.66 IQOS 精密件二级供应商、公司作为 IQOS 供应链企业受益新一代产品放量 IQOS 业绩继续提升：IQOS 推陈出新、产量增加 0336.HK 华宝国际 -1.80 国内香精香料龙头、战略布局新型烟草核心原料，新型烟草解决方案提供商雏型已成。 业绩稳健增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或 助推 业绩、HNB 产品渗透率提升 3318.HK 中国波顿 -1.87 持续扩大烟用香精规模优势、以香精优势进军国内外新型烟草市场、收购国际电子烟厂商吉瑞 业绩稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 宠物板块建议关注：