宏观经济研究＊专题报告：中美两国经济呈现分化趋势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2023 年 05 月 17 日 宏观经济研究 中美两国经济呈现分化趋势 中美两国经济目前呈现明显的分化趋势。分化原因复杂多样，疫情期间两国政策抉择不同，使得两国面临不同的经济挑战。 两国通胀承压方向不同导致货币政策的差异。美国仍面临一定通胀压力，CPI 中枢抬升，而中国 4 月 CPI 同比仅为 0.1%，处在低位。核心 CPI 走势上，两国分化更为显著。美国的核心 CPI 环比大幅上升，超过疫情前水平；而中国核心 CPI 环比地位徘徊，低于疫情前水平。这种分化引发了两国不同的货币政策，美联储自 2022 年以来进行了十次加息；而中国实施宽松的货币政策。在就业与消费方面，美国失业率保持在历史低位，显示劳动力市场持续紧张，而中国失业率虽然整体回落，但年轻人的失业率持续攀升。这种分化也对消费行为产生影响，体现在美国居民消耗储蓄，而中国居民增加防御性储蓄。 中美两国的宏观杠杆率走势在疫情后也出现了较大的分歧，美国的非金融杠杆率不断下降，而中国非金融杠杆率上升。原因在于美国的经济政策弹性较高，而中国政府在疫情期间和疫情后承担了较大的经济成本，是加杠杆的主体。在稳经济和去杠杆过程中，两国分化表现还体现在银行体制上。美国经营不善的银行多数会破产或被收购，而中国的银行通常会被注资。此外，在企业利润和违约率方面，美国的企业经营与信用利差表现负相关，而中国的信用利差与企业利润并不完全相关。总结来看，中美两国经济呈现明显的分化趋势，既包括疫情期间的政策抉择，也包括政策落实后的效果反馈。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；美国经济衰退；美国货币政策调整；中美竞争加剧 作者 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 李相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人 贺昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《房地产修复受阻—4 月经济数据点评》2023-05-16 2、《中国生育率研究—宏观经济专题报告》2023-05-15 3、《居民信贷再次收缩，降息或可期—4 月金融数据点评》2023-05-12 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 美国通胀仍在高位，中国通胀处在低位 .......................................................................................................... 3 2. 美国劳动力市场偏紧，中国青年就业压力偏大................................................................................................ 3 3. 美国居民在消耗储蓄，中国居民在增加储蓄 ................................................................................................... 4 4. 美国宏观杠杆率在下降，中国宏观杠杆率在上升 ............................................................................................ 4 5. 美国银行经营不善被淘汰，中国银行经营不善被注资 ..................................................................................... 5 6. 美国企业利润增速的下降引起信用利差的扩大，中国企业利润增速的下降并未引起信用利差的扩大 ............... 6 7. 总结............................................................................................................................................................... 7 8. 风险提示........................................................................................................................................................ 7 图表目录 图表 1： 中美两国 CPI月度同比 ........................................................................................................................... 3 图表 2： 中美两国核心 CPI月度环比 .................................................................................................................... 3 图表 3： 中美两国调查失业率 .............................................................................................................................. 3 图表 4： 中美两国年轻人失业率 ........................................................................................................................... 3 图表 5： 中美两国储蓄率 ..................................................................................................................................... 4 图表 6： 中美两国人均可支配收入 ....................................................................................................................... 4 图表 7： 中美两国非金融部门杠杆率 ............