从地方财政看地产：短期受益宽松，长期聚焦龙头

策略报告 | 投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·高频数据跟踪一月（上）证券研究报告 2018 年 01 月 17 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 徐彪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 许向真 联系人 xuxiangzhen@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·A 股估值的横向比较——上周流动性评级为 B-一周资金面 及 市 场 情 绪 监 控 （ 0108-0112 ）》 2018-01-15 2 《投资策略：策略·国内政策-一周国内政策动态 20180114》 2018-01-14 3 《投资策略：策略-一周海外科技风向 0114》 2018-01-14 从地方财政看地产：短期受益宽松，长期聚焦龙头 地产配置的短期逻辑：政策面转向温和新年前后，有几件重要的事情值得关注：第一，年初传出的部分二线城市楼市政策开始松动；第二，以天津、内蒙古等地为典型爆出 GDP 虚报的消息；第三，去年底内蒙古紧急叫停了几条地铁基建项目；第四，金融防风险加速，近日郭树清在接收访谈时再度强调防范风险的重要性。 如果把这几件事连在一起看会发现存在一定的因果关系。内蒙古叫停的主要是地铁基建，建设资金一般由市级财政负担，从而加大地方债务压力。从去年的整个政策脉络来看，对地方债务的处理已经构成防范化解风险的重要内涵，这又将进一步加大各地方在财权和事权不平衡下的财政压力。近日爆出各地 GDP 虚报问题，这之后即进入“挤水”过程，则将进一步暴露地方的债务问题，除了依靠中央的财政转移支付之外，地方本级的财政也有增收的压力。我们通过对地方财政报表的拆解，不难发现土地财政的身影，即“国有土地使用权出让金”一项贡献了地方财政收入的相当大的比重。 因此，在地方债务处置问题越加严峻的当下，地方政府越有通过稍稍松绑楼市来增加财政收入的动机。18 年可能是地产政策环境相对温和的窗口。 地产配置的中长期逻辑：长效机制下强者恒强但从长期来看，对楼市的调控方向并不会发生改变，地产的长效机制、支持住房租赁仍在进行中，乃至财政部去年 11 月提到的房地产税也有可能逐步浮出水面。这些在 1 月 16 日住建部有关负责人的表态中也得到印证，“对房地产调控的态度是明确的、坚决的，是一以贯之的”，要“毫不动摇地坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，毫不动摇地坚持房地产市场调控目标，毫不动摇地坚持调控政策的连续性稳定性。”因此跳出短期宽松预期去看，中长期调控的常态化和市场的规范化，实则会促进地产行业提升集中度，从而在品牌、融资、拿地等方面具备优势的龙头地产公司将强者恒强。短期因宽松预期入场的资金退去之后，地产龙头依然具有长期配置价值。 一月上半月中观景气度概述上游资源类：原油期货刷新三年新高，EIA 原油库存持续下降。煤炭主要品种价格1 月上有一定调价压力；需求方面，12 月粗钢预估日均产量继续下降，连续三个旬度同比为负（1 月数据未出）；发电集团耗煤量 1 月上小幅回落。有色方面 1 月上期货市场偏弱，现货市场稳定；另外电解铝库存 1 月上半月下降 2.3 万吨。 中游制造类：钢铁 1 月上各细分产品价格稳中有升；粗钢产量受限产影响继续萎缩，高炉开工率小幅回升至 64.09%；社会库存和企业库存明显攀升，冬储行情蔓延。建材方面水泥价格出现分化，1 月上中南涨、西南跌；玻璃价格继续走高。海运指数 1 月上先涨后跌。电力方面，6 大发电集团耗煤量 1 月上小幅回落至 74.34万吨（12 月上、12 月下日均 67.78 万吨、75.08 万吨），也高于去年同期的 68.94万吨。 下游消费类：地产销售端 1 月上半月由于基数效应同比接近腰斩，环比回升；价格方面一二线企稳，三线增速继续收窄。汽车方面新能源车 1-11 月累计销量 60.9万，同比 51.5%，持续回暖。家电方面空调洗衣机内销出口双升，冰箱内销回落。 风险提示：海外黑天鹅引发战争 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 从地方财政看地产：短期受益宽松，长期聚焦龙头 ............................................................. 6 1.1. 地产配置的短期逻辑：政策面转向温和 ................................................................................ 6 1.2. 地产配置的中长期逻辑：长效机制下强者恒强 .................................................................. 8 2. 一月上半月中观行业数据概述 ................................................................................................... 9 3. 一周行业估值及重要政策 ......................................................................................................... 10 4. 一月上行业景气度详细数据 ..................................................................................................... 13 4.1. 上游资源：黄金、原油大幅走高 ............................................................................................ 13 4.1.1. 原油：原油期货刷新三年新高，EIA 原油库存连续 7 周下降 .......................... 13 4.1.2. 煤炭：煤价高位震荡，港口库存小幅回升 .............................................................. 14 4.1.3. 有色：金价近两周上涨 2.9%至 1323 美元/盎司 .................................................... 15 4.2. 中游材料与制造：螺纹钢价格回落，建材、农化维持高位 ......................................... 17 4.2.1. 钢铁：螺纹钢现货价大幅回落 ..................................................................................... 17 4.2.2. 建材：水泥高位小幅回落，玻璃继续走高 .....