融资担保专题研究之一：融资担保，谁在管？怎么管？

固收收益 | 固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 融资担保：谁在管？怎么管？证券研究报告 2018 年 09 月 18 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：继续支持资产证券化去杠 杆 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2018-09-16）》 2018-09-16 2 《固定收益：真的会有“滞胀”么？- 利率债 市场周 报（ 2018-09-16 ）》 2018-09-16 3 《固定收益：房地产行业利差普遍下行 - 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪（2018-09-16）》 2018-09-16 融资担保专题研究之一 谁曾主导担保业监管？ 我国担保业历经二十多年发展，监管主体从人民银行、财政部、发改委（原国家经贸委）到之后的多头监管、部际联席会议，频繁的变更导致国内监管体系较为松散，前后主体的交接递进存在不小的间隙。 融资担保政策如何演化？ 融资担保政策真正密集发布始于 2009 年联席会议成立后，2010 年首个核心文件《融资性担保公司暂行管理办法》出台，从设立门槛、经营规则、风控等多个方面对担保公司进行定量约束，给予了监管主观判断的标准；但由于准入门槛较低、容错空间较大，2011 年起融资担保民企野蛮生长、风险开始集中爆发，过度的市场化竞争导致担保公司代偿违约以及河南、四川等地的区域性风险事件；2015 年起，为强化政府的增信角色，平衡担保行业的风险与收入，国发 43 号文提出构建担保再担保体系，促进银政担三方合作；2017 年起，伴随《融资担保公司监督管理条例》及其四项配套制度正式出台以及国家融资担保基金落地，未来融资担保行业政策性的趋势已经愈发明显。 政策变迁反映了哪些信息？ 从政策的走向来看，未来政策性担保公司作为行业发展主线的意味渐浓。风险暴露的同时也是政策修复的过程，监管层通过淡化盈利目标、强化担保公司政策性的导向，引导担保市场向准公共金融属性靠拢，部分能获取地方政府更多资本金支持的融资担保公司，担保资质将得到显著提升。 就目前的信用环境而言，低评级民企以及城投的再融资问题尚未有明显改观，融资担保公司的信用溢价能力依然突出，随着高低评级主体间融资状况进一步的分化，将倒逼低评级主体通过公开市场担保来改善外部的融资条件，未来对担保公司增信的诉求会更加强烈。 担保公司和担保债怎么看？我们认为省级担保公司作为政府性融资担保体系的重要一环，潜在的担保效力正逐步得到强化，未来很可能获得政府财政的大力支持，各省份料将产生至少一家 AAA 级担保公司（具体可参照我们前期的报告《如何看待融资担保债券？》）。对于市县一级的地方政府，根据财政部 50 号文，同样鼓励其在财力允许的范围内出资设立/参股担保公司为城投企业提供融资担保服务。站在当前时点，我们仍然看好融资担保公司的增信效果，建议积极看待政府性担保机构主导的担保债。 风险提示：经济下行压力加大、信用风险事件频发 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 什么是融资性担保？ .................................................................................................................... 32. 谁曾主导担保业监管？ ................................................................................................................ 43. 担保政策如何演化？ .................................................................................................................... 64. 政策变迁反映了哪些信息？ ..................................................................................................... 12图表目录 图 1：担保分类 ................................................................................................................................................. 3 图 2：早期信贷为融资担保业内的主要业务标的 ................................................................................ 4 图 3：担保行业监管主体变动 ..................................................................................................................... 4 图 4：多头分业监管分类 ............................................................................................................................... 5 图 5：国有融资担保机构数量及占比 ........................................................................................................ 8 图 6：民营及外资控股融资担保机构数量及占比 ................................................................................ 8 图 7：融资担保重大风险事件时间轴分布 .............................................................................................. 8 表 1：2009 年融资担保业政策一览........................................................................................................... 6 表 2：《暂行办法》核心条款整理 ................................................................................