诺普信(002215)23Q1扣非净利润同比增长50.1%，大力发展现代特色生鲜消费业务

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/农药与化肥 证券研究报告 诺普信（002215）公司研究报告 2023 年 05 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 11 日收盘价（元） 8.23 52 周股价波动（元） 5.10-8.72 总股本/流通 A 股（百万股） 995/791 总市值/流通市值（百万元） 8189/6508 相关研究 《厌氧发酵工艺全球领先，L-缬氨酸有 望 成 为 新 的 利 润 增 长 点 》2021.07.23 市场表现 [Table_QuoteInfo] -9.93%2.07%14.07%26.07%38.07%50.07%2022/52022/8 2022/11 2023/2诺普信海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 14.0 15.9 28.0 相对涨幅（%） 16.7 15.3 30.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 23Q1 扣非净利润同比增长 50.1%，大力发展现代特色生鲜消费业务 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年一季度公司扣非净利润 2.29 亿元，同比上升 50.1%。主营收入 13.46 亿元，同比上升 5.61%；归母净利润 2.18 亿元，同比上升 31.84%。营收增长主要系：1、蓝莓销售收入由 2022Q1 的 606 万元增长至 2023Q1 的 1.37 亿元；2、控股经销商由 2022Q1 的 36 家减少至 2023Q1 的 27 家，并表销售收入减少 5396万。  2022 年公司扣非净利润 2.15 亿元，同比减少 3.95%。营业收入 42.65 亿元，同比减少 5.23%；归母净利润 3.28 亿元，同比增长 7.57%。计提资产减值事项将减少公司 2022 年利润总额 7686.3 万元，导致 2022 年末所有者权益减少 7686.3万元。公司对以上资产计提减值准备，有助于全面、公允的反映企业的资产状况，提高企业会计信息质量，将有利于夯实资产质量。  分业务看，2022 年制剂业务合并报表营业收入 27.07 亿元，同比增长 1.33%。田田圈合并报表的控股经销商 27 家，合并报表营业收入 13.98 亿元，同比下降19.05%。现代特色生鲜消费合并报表营业收入 1.61 亿元，同比增长 56.50%。  大力发展现代特色生鲜消费业务，有望成为新的利润增长点。公司目前在云南布局蓝莓约 30000 亩，在海南的燕窝果土地面积约 3000 亩，三亚火龙果土地面积约 7000 亩。其中三亚火龙果于 2021 年首次采收，2022 年正式投产；蓝莓于 2021年 5 月完成第一个园区的建园定植，2022 年一季度首获产出，2023 年产季投产面积预计约 6000 亩，2024 年产季投产面积预计超 20000 亩；燕窝果目前已完成种植，预计 2024 年年初开始产出。在消费升级背景下，高品质农产品的需求日益增长，供给存在较大缺口，产品盈利能力可观。我们认为，后续随着几个特色作物大批量投产，有望为公司带来可观的业绩增量。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.40 亿元、5.96 亿元和 8.22 亿元，参考可比公司，考虑到公司为在研产销环境友好型绿色农药制剂和植物营养等农业投入品、从事现代特色生鲜消费品经营的行业龙头，给予一定估值溢价，我们给予公司 2023 年 22-25 倍 PE（对应2.34-2.66 倍 PB），对应合理价值区间 9.68-11.00 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。农药制剂原料价格大幅波动，种植产业景气下行，特色作物投产进度不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4501 4265 3751 4588 5047 (+/-)YoY(%) 8.9% -5.2% -12.1% 22.3% 10.0% 净利润（百万元） 305 328 440 596 822 (+/-)YoY(%) 82.9% 7.6% 33.9% 35.6% 37.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.31 0.33 0.44 0.60 0.83 毛利率(%) 26.9% 27.1% 30.0% 29.9% 31.3% 净资产收益率(%) 10.3% 9.0% 10.7% 12.7% 14.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃诺普信（002215）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产能利用率假设： 根据 22 年产能利用率，我们判断随着下游经济复苏，需求量增长，我们假设杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、植物生长调节剂及助剂类 23-25 年的产能利用率逐年增长。 产销率假设： 根据 22 年产销率，我们假设杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、植物生长调节剂及助剂类 23-25 年的产销率保持平稳。 价格假设： 根据 22 年价格，我们假设杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、植物生长调节剂及助剂类 23-25 年的价格保持平稳。 收入假设： 我们假设作物系列、农业服务及贸易和生鲜消费类业务 23-25 年收入增速为 0。 毛利率假设： 根据 22 年毛利率，我们假设杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、植物生长调节剂及助剂类 23-25 年的毛利率总体略有上涨。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃诺普信（002215）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 诺普信分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 4265.17 3751.13 4587.55 5046.84 总毛利率 27.11% 30.05% 29.92% 31.26% 杀虫剂 收入（百万元） 1242.63 1347.57 1660.05 1953.00 毛利率 32.20% 33.00% 33.00% 34.00% 杀菌剂 收入（百万元） 998.42 1080.00 1339.20 1440.00 毛利率 39.82% 39.00% 39.00% 41.00% 除草剂 收入（百万元） 537.53 612.50 831.25 875.00 毛利率 13.47% 13.00% 13.00% 1