北交所首次覆盖报告：北交所首家外资控股蛋制品龙头企业，拟切入鸡蛋白饮料再添稀缺性

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 欧福蛋业（839371.BJ） 2023 年 05 月 11 日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/5/8 当前股价(元) 3.71 一年最高最低(元) 5.94/2.63 总市值(亿元) 7.62 流通市值(亿元) 1.62 总股本(亿股) 2.05 流通股本(亿股) 0.44 近 3 个月换手率(%) 169.04 北交所首家外资控股蛋制品龙头企业，拟切入鸡蛋白饮料再添稀缺性 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  专注于蛋品加工的龙头企业，2022 年实现营收 8.92 亿元（+5.08%） 欧福蛋业是蛋品行业头部企业中唯一专注于鸡蛋制品生产加工的挂牌或上市公司，主要产品包括蛋液、蛋粉和预制品等蛋制品，其中蛋液收入占总收入比例超 80%，终端客户联合利华、亿滋、味可美、百胜集团（肯德基）等国际食品巨头贡献 6 成的销售收入。2022 年实现营收 8.92 亿元（+5.08%），归母净利润3580.59 万元（+59.22%），2023Q1 实现营收 2.34 亿元（+5.08%），归母净利润1231.89 万元（-26.68%）。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为0.39/0.58/0.70 亿元，对应当前股价 PE 分别为 17.0/11.4/9.4 倍，可比公司 PE（2023E）均值为 20.1X，首次覆盖，给予“增持”评级。  国内蛋品加工市场空间广阔，2026 年预制菜市场规模有望达万亿级别 我国是鸡蛋生产的第一大国，2020 年我国壳蛋产量达到 3,024.81 万吨，占全球壳蛋总产量的 34.90%，预计到 2024 年将达 3420 万吨。现阶段我国鸡蛋的加工比例仅为 5%-7%左右，且 80%是加工为传统蛋制品，与发达国家仍有着极大的差距，预计到 2025 年加工率有望达到 30%，市场空间广阔。在餐饮连锁化、冷链物流基建、居民可支配收入上升、消费群体饮食习惯的改变以及各地政策密集出台下，2022 年中国预制菜市场规模将达 4196 亿元，2026 年有望达万亿级别。  从蛋源、生产工艺设备至蛋品定制化的安全可控，鸡蛋白饮料再添稀缺性 公司以产业化联合体的方式从源头把控鸡蛋质量，作为中国首家专业生产巴氏杀菌液蛋的企业，生产线采用自动控制系统，生产设备采购自境外关联方 Sanovo 集团。立足国内消费与饮食习惯创新研发，目前已掌握生物技术、复配技术、杀菌技术和热反应技术的四项核心技术，其中所开发生产的热稳定全蛋液、高泡沫品质蛋白液以及高乳化性蛋黄液曾先后被认定为高新技术产品。本次募投项目中的鸡蛋白饮料，作为公司自主创新研发的面向零售端的创新型产品，目前市场无公开在售的同类产品，预期为公司系列产品再添稀缺性。  风险提示：鸡蛋价格波动风险、鸡蛋白饮料开拓风险、产能不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 849 892 1,126 1,257 1,482 YOY(%) 36.9 5.1 26.1 11.7 17.9 归母净利润(百万元) 22 36 39 58 70 YOY(%) -53.9 59.2 7.8 49.7 21.1 毛利率(%) 10.0 10.7 11.2 11.7 11.9 净利率(%) 2.6 4.0 3.4 4.6 4.7 ROE(%) 6.4 9.2 7.2 9.7 10.5 EPS(摊薄/元) 0.11 0.17 0.19 0.28 0.34 P/E(倍) 29.2 18.4 17.0 11.4 9.4 P/B(倍) 1.9 1.7 1.2 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 看点一：北交所首家外资控股、蛋品行业的上市公司 .......................................................................................................... 4 1.1、 深耕 19 载，是国内蛋制品行业的龙头企业 ................................................................................................................. 4 1.2、 Thornico 集团蛋制品业务在中国的唯一运营主体 ....................................................................................................... 4 1.3、 主营蛋液、蛋粉及预制品，拟募投扩产进一步打开市场空间 ................................................................................... 4 2、 看点二：蛋制品行业第一品牌，蛋品质量安全可控 .............................................................................................................. 7 2.1、 更具品牌效应的蛋品企业：主要客户为国内外知名企业 ........................................................................................... 7 2.2、 更安全的蛋源供应：欧福与鸡蛋供应商共同成立产业化联合体 ............................................................................... 8 2.3、 更先进的生产工艺与设备：国内首家专业生产巴氏杀菌液蛋的企业 ....................................................................... 8 2.4、 更本土化的蛋品研发：立足国内消费与饮食习惯创新研发 ....................................................................................... 9 3、 看点三：3 年营收 CAGR 9.44%，毛利率达 12.39% .......................................................................................