卡位优质场景数据，智慧出行领导者

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通行宝（301339） 证券研究报告 2023 年 05 月 10 日 投资评级 行业 计算机/计算机设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 26.13 元 目标价格 31.9 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 407.00 流通 A 股股本(百万股) 60.00 A 股总市值(百万元) 10,634.91 流通 A 股市值(百万元) 1,567.80 每股净资产(元) 6.14 资产负债率(%) 50.12 一年内最高/最低(元) 32.35/13.78 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 张若凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521090001 zhangruofan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 卡位优质场景数据，智慧出行领导者 1、江苏交控控股，三大智慧交通业务布局 公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商，以 ETC 电子收费业务为基石，开拓了智慧交通运营管理系统、智慧交通衍生业务。除 2019 年 ETC 推广政策影响业绩大幅增长外，公司业绩整体稳健增长 2022 年公司营收 5.97 亿元，归母净利润1.51 亿元，智慧交通电子收费业务是公司主要收入来源，智慧交通运营管理系统业务成为第二增长极。江苏交控为公司控股股东，江苏国资委为公司实际控制人，直接+间接控制公司 70.5%的股权，2022 年公司来自江苏交控收入占比 46.66%。 2、高速出行回暖，有望带动 ETC 业务收入增长 公司的电子收费服务在江苏具有垄断地位，在全国具备领先优势，截至2022 年末，公司 ETC 用户数达到 2215 万个，覆盖全国 31 个省份，2022年新增 ETC 用户 128 万个，占全国新增 ETC 用户 1370 万个的 9.3%。电子收费服务的收入主要是从运营管理单位向车主收费中收取服务费，费率较为稳定（主要为高速公路 0.35%，停车场 0.3%-0.6%）。我们认为，随着 2023年经济复苏，高速公路车流量有望恢复增长，公司电子收费业务营收有望重新进入增长通道。 3、卡位优质交通数据，智慧交通运营业务有望迎来高速发展 数据要素是新时代重要生产要素，数据价值发挥依赖于数据流通，我们认为数据交易所与公共数据流通体系建设是数据要素两大重要抓手。公司在交通行业深耕多年，借助自身 ETC 发行和收费方面的积累，掌握了大量数据，同时公司近年大力开展云业务，通过云平台积累了大量交通数据。公司积极探索交通数据应用，智慧交通衍生业务借助依托 ETC 用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，例如供应链协同业务已经借助 ETC 数据对外服务。2022 年公司智慧交通衍生业务营收约 1414万元，我们认为随着数据要素市场化建设推进，智慧交通运营业务有望迎来高速发展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为8.61/11.87/15.51 亿元，归母净利润分别为 2.60/3.52/4.62 亿元，由于公司在交通领域深耕多年，具有核心卡位优势，参考可比公司给予公司 2023年 50x PE，2023 年目标市值为 130 亿元，目标价为 31.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：数据要素市场政策不及预期的风险；疫情反复和宏观经济变动的风险；智慧交通衍生业务发展不及预期的风险；政策变化以及行业竞争加剧风险；预测假设具有一定主观性。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 593.46 597.13 861.00 1,186.51 1,550.95 增长率(%) 27.26 0.62 44.19 37.81 30.71 EBITDA(百万元) 203.66 204.08 338.94 438.40 562.23 归属母公司净利润(百万元) 187.73 150.90 260.17 351.91 461.75 增长率(%) 9.60 (19.62) 72.41 35.26 31.21 EPS(元/股) 0.46 0.37 0.64 0.86 1.13 市盈率(P/E) 56.65 70.47 40.88 30.22 23.03 市净率(P/B) 8.32 4.33 3.95 3.53 3.10 市销率(P/S) 17.92 17.81 12.35 8.96 6.86 EV/EBITDA 0.00 11.61 17.76 12.89 9.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-21%-9%3%15%27%39%51%2022-052022-092023-012023-05通行宝创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 通行宝：智慧交通平台化解决方案龙头厂商 .......................................................................... 4 1.1. 江苏国资控股，全国领先的智慧交通平台化解决方案供应商 ....................................... 4 1.2. 围绕智慧交通，布局三大业务 ................................................................................................... 5 1.2.1. 智慧交通电子收费：以 ETC 为载体，开展 ETC 发行销售和电子收费业务 .. 5 1.2.2. 智慧交通运营管理系统：以云技术为平台，支撑交通运营决策管理与服务6 1.2.3. 智慧交通衍生业务：以“ETC+”为内核，开展供应链协同服务 ..................... 7 1.3. 江苏交控为第一大客户，智慧交通运营管理系统业务成为第二增长极 .................... 8 2. 智慧交通空间广阔，ETC 行业稳定成长 ................................................................................... 9 2.1. 智慧交通行业：持续增长，空间广阔 ..................................................................................... 9 2.2. ETC 行业：政策促进和经济发展共同推动 ETC 行业稳定增长 ..................................... 11 3. 高速出行回暖+数字要素驱动公司业绩迅速增长 ............................