歌力思(603808)23Q1业绩展现韧性，发布股权激励展现业绩信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 歌力思（603808）公司年报点评 2023 年 05 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 08 日收盘价（元） 13.04 52 周股价波动（元） 8.01-13.30 总股本/流通 A 股（百万股） 369/369 总市值/流通市值（百万元） 4813/4813 相关研究 [Table_ReportInfo] 《逆势开店多点发力，疫后业绩修复可期》2023.03.10 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.46%-4.46%5.54%15.54%25.54%2022/52022/8 2022/11 2023/2歌力思海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 15.7 20.4 27.0 相对涨幅（%） 17.2 19.7 27.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email:wtl14693@haitong.com 23Q1 业绩展现韧性，发布股权激励展现业绩信心 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2022 和 23Q1 业绩。2022 收入同比增长 1.4%至 23.9 亿元，归母净利润同比下降 93.3%至 0.2 亿元，毛利率同比下降 3.2pct 至 63.8%，净利率同比下降 11.8pct 至 2.3%。22Q4 受疫情影响业绩承压，收入同比降 5.9%，净亏损 0.6 亿元，毛利率同比降 5.5pct。23Q1 收入同比增长 6.0%至 6.7 亿元，归母净利润同比增长 0.4%至 0.5 亿元，毛利率同比增长 3.3pct 至 65.5%，净利率同比增长 0.4pct 至 9.5%，存货同比增长 4.1%至 6.9 亿元，环比下降11.2%。业绩已呈回暖趋势。  Self-Portrait 营收表现亮眼。2022 年 ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy 及 Ed Hardy X/IRO Paris/ Self-Portrait 收入 8.9/2.4/3.0/6.6/2.8 亿元，同比变动-12.2%/-1.8%/-2.6%/11.6%/58.8%，占比 37.1%/9.9%/12.5%/27.6%/11.6%，毛利率67.1%/71.7%/46.6%/58.7%/82.5%，同比变动-5.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-6.6pct/-0.4pct。  线上多品牌多平台发力，协同效应拉动盈利高增。2022 年线下/线上/直营/加盟 20.1/3.5/19.4/4.3 亿元，同比变动-2.1%/29.0%/7.6%/-19.0%，占比84.0%/14.7%/80.8%/17.9%，毛利率分别为 65.4%/58.7%/67.0%/52.8%，同比 变 动 -5.7pct/14.6pct/-2.7pct/-9.0pct 。 公 司 线 上 多 品 牌 多 平 台 扩 张 ，ELLASSAY/Laurèl 线上收入同比增 68%/57%，IRO Paris 国内线上收入翻倍，self-portrait 天猫 GMV 突破 2 亿元，业务规模、盈利能力提升显著。  线下直营逆势开店，23 年业绩弹性可期。2022 年末门店共计 613 家，净开店 63 家，直营/加盟期末店铺 460/153 家，同比变动+80/-17 家，成长期品牌渠道有效拓展至二线城市顶级商圈。我们认为，2023 年随着实体消费场景恢复，公司新开门店有望驱动公司收入规模进一步提升，带来业绩弹性。  发布 2023 股权激励计划。拟授予激励对象股票合计 1340 万股，占总股本3.63%，行权价格为每股 11.04 元（最新收盘价：12.09 元）。 2 个行权期业绩考核目标为 2023 年净利润不低于 3 亿元，2024 年净利润不低于 4 亿元，即 2023/2024 净利润增速不低于 1367%/33%，对应 PE15/11X。  盈利预测与估值。我们预计公司 2023/2024 年归母净利润 3.03 亿元/3.91 亿元，给予公司 2023 年 PE 估值区间 17-18X，对应合理价值区间 13.94-14.76元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示。疫情反复，零售环境恢复不及预期，开店速度不及预期，国际环境变化影响境外业务。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2363 2395 2865 3371 3898 (+/-)YoY(%) 20.4% 1.4% 19.6% 17.7% 15.6% 净利润（百万元） 304 20 303 391 462 (+/-)YoY(%) -31.7% -93.3% 1379.3% 29.3% 18.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.82 0.06 0.82 1.06 1.25 毛利率(%) 67.0% 63.8% 69.1% 69.5% 69.9% 净资产收益率(%) 10.7% 0.7% 9.9% 11.4% 11.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃歌力思（603808）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） 市盈率（X） （亿元） （元/股） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 地素时尚 603587.SH 81 16.75 689 385 595 712 11.70 20.95 13.55 11.33 锦泓集团 603518.SH 39 11.30 224 71 266 351 17.52 54.94 14.73 11.17 欣贺股份 003016.SZ 47 10.91 287 129 272 331 16.41 36.47 17.35 14.23 平均 15.21 37.46 15.21 12.24 资料来源：收盘价为 2023 年 5 月 8 日价格，净利润来自 Wind 一致预期，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传