化妆品医美行业2022-1Q23业绩总结：医美重视复苏弹性，美妆关注困境反转

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 05 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -5.79%-0.92%3.96%8.84%13.71%18.59%2022/42022/72022/102023/1商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3月社零总额增 10.6%，餐饮持续恢复，珠宝延续高景气》2023.04.23 《重视黄金珠宝板块投资机会》2023.04.09 《海通美护月月谈：板块景气上行，关注医美 Q2 机会》2023.04.12 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@haitong.com 证书:S0850519080003 联系人:李艺冰 Email:lyb15410@haitong.com 医美重视复苏弹性，美妆关注困境反转 ——化妆品医美行业 2022&1Q23 业绩总结 [Table_Summary] 投资要点： 行业：终端逐月修复，天猫承压、抖音高增。①社零：2022 年限额以上商品零售额同比增长 1.9%，其中 4Q22 同比下降 2.1%，1Q23 同比增长 3.9%重回正增长。相比之下，化妆品限额以上 2022 年同比下降 4.5%，其中 4Q22 同比下降 8.5%，1Q23 同比增长 5.9%逐月恢复，弹性优于大盘、弱于其他可选品类。②天猫：2022年起大盘增长放缓，全年下降 10.4%，头部外资品牌销售额大多呈下滑趋势，差异化定位的国货品牌表现较优且趋势在 1Q23 延续，如珀莱雅、彩棠、恋火、可复美、可丽金等。③抖音：2022 年平台销售额同比增长 51.7%，1Q23 同比增长 29.4%趋势延续，表现持续优于天猫。国货龙头份额稳定维持第一梯队，外资品牌正加速入局。 板块：医美疫后业绩反弹，化妆品整体平淡。①医美：1Q23 复苏期，增速提升、盈利改善。①收入：2022 年板块收入同比增长 16.1%，1Q23 同比增长 17.9%，环比改善。②毛利率与费用率：2022 年板块毛利率同比下降 1.1pct，1Q23 同比上升 0.2pct，趋势企稳回升；2022 年期间费用率同比上升 0.3pct，主因相对刚性的管理和研发费率提升，1Q23 期间费用率同比下降 0.4pct。③净利率：2022 年板块净利率同比下降 1.3pct，1Q23 同比增长 2.3pct，盈利能力环比显著改善。②化妆品：调整期增长平淡，毛利优化、销售费率提升。①收入：2022 板块收入同比增长 3.3%，1Q23 同比增长 1.7%，品牌力扎实、多品牌布局的龙头增势稳定。②毛利率与费用率：2022 年板块毛利率同比上升 1.0pct，1Q23 继续同比提升3.5pct，我们判断主因得益于产品结构优化；2022 年期间费用率同比提升 2.0pct，1Q23 继续同比增加 2.2pct，主因销售费率提升。③净利率：2022 年板块净利率同比下降 0.9pct，剔除青松股份，1Q23 同比增长 1.5pct，呈弱恢复趋势。 个股：分化加剧，组织激励&精细化运营赋能长远。爱美客：2022 收入 19.39 亿元，同比增长 33.91%；归母净利润 12.64 亿元，同比增长 31.90%，公司产品品类丰富度保持领先，产品组合优势明显，1Q23 收入及归母净利润延续高增长。华熙生物：2022 全年实现收入 63.59 亿元，同比增长 28.53%；归母净利润 9.71 亿元，同比增长 24.11%，业绩增长主因功能性护肤品业务、原料业务增长驱动。贝泰妮：2022 全年实现收入 50.14 亿元，同比增长 24.65%；归母净利润 10.51 亿元，同比增长 21.82%。1Q23 调整期拐点隐现，2Q 有望重启增长。珀莱雅：2022年收入 63.85 亿元，同比增长 37.82%，主因线上渠道营收增长；归母净利 8.17亿元，同比增长 41.88%。1Q23 公司逆势高增长，迈入多品牌共振期，龙头优势稳固。 市场表现：板块景气恢复期，4Q 仓位提升后回落。①板块指数：2023 年初至 4月 28 日，医美/化妆品板块各下跌 10.6%/7.4%，跑输上证指数 20.8pct/17.6pct，医美/化妆品样本指数动态市盈率均从高位回落，4 月末各为 30x/26x，位于历史分位数 27%/14%。②主要个股：除复锐医疗科技（+30.49%）、昊海生科（+13.46%）录得增幅，其余上游厂商均有不同程度下跌；下游医美服务机构中，新氧（+108.53%）、美丽田园医疗健康（+54.24%）领涨；化妆品板块中，代运营服务商涨幅居前。③基金持仓比例：爱美客（26.59%）、贝泰妮（5.88%）、珀莱雅（6.32%）、华熙生物（1.65%），重点公司中除珀莱雅外，1Q23 持仓均有回落。 投资建议：重视龙头底部及个股困境反转机会。医美逐月景气修复向上，龙头超额增长，短周期虽有扰动，长逻辑趋势不变，估值已近前低。化妆品进入 5 月大促备战期，2Q 调整产品、强化投放、蓄力增长，618 为重要验证窗口，关注低估值标的困境反转机会。结合基本面与估值，核心推荐：爱美客、美丽田园医疗健康，关注贝泰妮、水羊股份、巨子生物等。 风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、品牌营销模式无法顺应市场变化。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业：终端逐月修复，天猫承压、抖音高增 ...................................................... 5 2. 板块：医美疫后反弹，化妆品整体平淡 ............................................................. 8 3. 个股：分化加剧，组织激励&精细化运营赋能长远 .......................................... 11 4. 市场表现：板块景气恢复期，4Q 仓位提升后回落 .......................................... 15 5. 风险提示 ...........................................................................................