23Q1归母净利yoy+176.1%，业绩延续高景气，未来可期

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科思股份（300856） 证券研究报告 2023 年 04 月 27 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 67.41 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 169.32 流通 A 股股本(百万股) 58.98 A 股总市值(百万元) 11,413.86 流通 A 股市值(百万元) 3,975.84 每股净资产(元) 12.44 资产负债率(%) 14.99 一年内最高/最低(元) 72.55/37.12 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科思股份-年报点评报告:2022 归母净利 yoy+192%，公司发布股权激励彰显管理层信心，预计高盈利能力有望持续》 2023-04-25 2 《科思股份-公司点评:业绩预告归母净利同增 170.95%-201.05%符合预期，预计高盈利能力持续，短期有利竞争格局不变，看好 23 年表现》 2023-01-15 3 《科思股份-季报点评:22Q3 归母净利yoy+324.77%，盈利能力有望持续向上，竞争格局优化助力长期行业地位提升》 2022-10-31 股价走势 23Q1 归母净利 yoy+176.1%，业绩延续高景气，未来可期 事件： 公司发布 2023 年一季报，2023Q1 营收 5.88 亿元，yoy+42.33%，环比 Q4 qoq+13.95%；归母净利 1.60 亿元，yoy+176.1%，Q4 环比 qoq+19.58%，归母净利率 27.26%，同增 13.21pct；扣非归母净利 1.57 亿元，yoy+198.1%，扣非归母净利率 26.73%，同增 13.97pct。 Q1 营收持续亮眼，我们认为环比提升主要来自于：1）量： PS/PA 等新品产量爬坡，叠加老品持续增长；2）价：欧洲能源危机下，竞对巴斯夫的产能危机预计仍需时间消化，短期内竞争格局持续利好公司，同时原油价格处下降通道而 22Q1 高基数，故价格&成本剪刀差延续。预期 23Q2 生产排单持续景气。 盈利能力连续多个季度持续向上，23Q1 母净利率同比提升 13.21pct 主要来自于毛利率的大幅提升，成本端 2023Q1 实现毛利率 49.04%，同增22.78pct，主要系：高毛利新型防晒剂产能利用率预计持续释放、营收占比提升，结构性提升公司毛利率水平。 展望 2023 年：短期有利竞争格局不变，高盈利能力有望延续、同比提升。 1）看好户外防晒需求&消费者关注度提升+需求多样化下新型防晒剂需求有望增加；2）竞对巴斯夫的产能危机预计仍需时间消化，短期内竞争格局不变持续利好公司；3）考虑下游品牌终端顺价已基本完成，公司原材料价格整体降幅不大，预计公司订单价格整体趋稳驱动全年业绩稳健增长。 公司作为全球防晒剂原料头部厂家，1）短期疫后出行需求修复空间大，高盈利能力有望环比保持、同比提升；2）中长期新型防晒剂产能利用率提升&高端个人护理品及合成香料项目建设启动，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，美白剂/增稠剂/表活等个人护理新品预计尽快落地，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。我们预计 23-25 年净利润5.0/6.2/7.5 亿，对应 PE23/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；主要原材料价格波动风险；环保风险；客户依赖风险等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,090.42 1,764.82 2,365.42 2,956.77 3,548.13 增长率(%) 8.13 61.85 34.03 25.00 20.00 EBITDA(百万元) 273.86 602.34 686.14 821.97 979.01 归属母公司净利润(百万元) 132.87 388.14 500.81 618.57 751.28 增长率(%) (18.72) 192.13 29.03 23.51 21.46 EPS(元/股) 0.78 2.29 2.96 3.65 4.44 市盈率(P/E) 85.91 29.41 22.79 18.45 15.19 市净率(P/B) 7.18 5.87 4.82 3.93 3.19 市销率(P/S) 10.47 6.47 4.83 3.86 3.22 EV/EBITDA 23.88 13.57 15.12 12.08 9.59 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-1%10%21%32%43%54%65%2022-042022-082022-122023-04科思股份创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2023 年一季报，2023Q1 营收 5.88 亿元，yoy+42.33%，环比 Q4 qoq+13.95%；归母净利1.60 亿元，yoy+176.1%，Q4环比 qoq+19.58%，归母净利率27.26%，同增13.21pct；扣非归母净利 1.57 亿元，yoy+198.1%，扣非归母净利率 26.73%，同增 13.97pct。 图 1：公司分季度营业收入 图 2：公司分季度归母净利润 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 营收端 Q1 营收持续亮眼，我们认为环比提升主要来自于：1）量：PS/PA 等新品产量爬坡，叠加老品持续增长；2）价：欧洲能源危机下，竞对巴斯夫的产能危机预计仍需时间消化，短期内竞争格局持续利好公司，同时原油价格处下降通道而 22Q1 高基数，故价格&成本剪刀差延续。预期 23Q2 生产排单持续景气。 图 3：2017-2022 分品类营收拆分（亿元） 图 4：2020-2022 分地区营收拆分（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2.2. 盈利端 盈利能力连续多个季度持续向上，23Q1 母净利率同比提升 13.21pct 主要来自于毛利率的大幅提升，成本端 2023Q1 实现毛利率 49.04%，同增 22.78pct，主要系：高毛利新型防晒剂产能利用率预计持续释放、营收占比提升，结构性提升公司毛利率水平。 图 5：20Q1-23Q1 公司毛利率 图 6：20Q1-23Q1 公司费用率 -40%-20%0%20%40%60%80%100%012345672020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营