高速率光模块散热需求刚性，国产TEC小巨人成长动能强劲

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富信科技（688662） 证券研究报告 2023 年 05 月 08 日 投资评级 行业 电子/其他电子Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 35.22 元 目标价格 68.75 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 88.24 流通 A 股股本(百万股) 54.23 A 股总市值(百万元) 3,107.81 流通 A 股市值(百万元) 1,909.98 每股净资产(元) 8.23 资产负债率(%) 22.34 一年内最高/最低(元) 51.50/23.50 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 高速率光模块散热需求刚性，国产 TEC 小巨人成长动能强劲 盈利能力平稳增长，全产业链布局+技术壁垒构筑公司护城河 公司 21 年营收由 17 年 5.12 亿元增长至 6.97 亿元，增长率为 36.13%；归母净利润由 17 年 0.3 亿元增长至 0.88 亿元，增长率为 193%。(1)分产品：公司形成热电整机应用、半导体热电器件、热电系统三大产品板块；(2)分地区：目前以海外市场为主，随着国内疫情影响减弱，未来公司在中国大陆地区业绩增长可期。全产业链布局+技术壁垒构成公司核心优势：(1)公司深耕半导体热电领域，在材料技术和装配工艺上具备优势；(2)公司实现半导体热电技术全产业链覆盖，具有成本和质量优势。 通信：光模块升级提高散热需求，TEC 国产替代空间广阔 (1)随着光模块速率和集成度不断提高，微小面积内的功耗急剧上升，局部热流密度大幅增加，对整个光模块的散热提出了更高的要求，我们认为TEC 或将成为未来的散热解决方案。Micro TEC 的材料加工与封装难度较大，成材率低，国内多数企业难以满足应用要求，存在技术壁垒，突破需要时间和技术积累。目前全球 TEC 市场由海外企业主导，进口高速率光模块价格昂贵，国产替代在国产化背景下潜力可期。(2)公司被 II-VI 和华为重点关注，我们认为未来有一定可能进行战略合作，双巨头协同助力公司技术突破和产品升级，亟待光模块 TEC 国产替代。通讯业务扩产成果明显：22 年公司已实现 1000 万左右的收入，向超过 30 家光通信客户送样，并在多家头部企业实现批量化供货。 立足消费电子市场，汽车/医疗/工业多领域开花拓宽公司业务板块 汽车：(1)激光雷达驱动热电技术车载应用发展。随着智能驾驶渗透率提高，激光雷达温控需求有望促进 TEC 发展；(2)汽车智能化发展拓宽 TEC汽车应用场景，温控座椅、新能源动力电池温控需求助力 TEC 发展。消费电子：公司立足消费电子市场，随着疫情影响消退，消费电子市场需求有望复苏。医疗/工业：PCR、MOCVD 业务发展有望为公司带来新增量。 投资建议：作为半导体热电技术龙头企业，公司将受益于光模块量价齐升和国产替代逻辑。随着公司 Micro TEC 等技术突破，公司未来业绩有望进一步提升。预计公司 23-25 年实现营收 8.62、11.21、14.57 亿元，实现归母净利润 1.10、1.50、2.18 亿元。给予公司 23 年 55×估值，对应目标价格 68.75 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司热电整机应用产品销售模式以 ODM 为主的风险；能效认证风险；核心竞争力风险；募集资金投资项目产能消化的风险；需求不及预期的风险；测算具有主观性风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 696.66 501.32 862.27 1,120.95 1,457.23 增长率(%) 11.57 (28.04) 72.00 30.00 30.00 EBITDA(百万元) 155.06 98.13 157.49 192.83 265.30 归属母公司净利润(百万元) 88.37 55.11 110.40 150.40 217.79 增长率(%) 18.93 (37.64) 100.34 36.23 44.81 EPS(元/股) 1.00 0.62 1.25 1.70 2.47 市盈率(P/E) 35.17 56.39 28.15 20.66 14.27 市净率(P/B) 4.35 4.28 3.82 3.42 2.96 市销率(P/S) 4.46 6.20 3.60 2.77 2.13 EV/EBITDA 21.47 20.27 17.25 13.75 9.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%6%22%38%54%70%86%2022-052022-092023-01富信科技沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 光模块散热需求推动国产替代，公司技术领先多元布局 ...................................................... 4 1.1. 公司概况：TEC 先进研发厂商，业务布局广泛 .................................................................... 4 1.2. 公司架构：股权集中度高，管理层经验丰富 ........................................................................ 5 1.3. 盈利能力：实现稳健经营，未来业务增长可期 ................................................................... 6 1.4. 公司优势：全产业链布局优势明显，产业政策红利驱动公司发展 .............................. 8 1.4.1. 高端平台和全产业链布局构成公司核心优势 ............................................................ 8 1.4.2. 国内产业政策红利为公司带来发展机遇 ..................................................................... 9 2. 通信：光模块升级提高散热需求，TEC 国产替代空间广阔 .................................................. 9 2.1. AI 浪潮助力光模块迭代升级，产业链国产化趋势确定 ................................................... 10 2.1.1. A