拟收购宜兴高奇，工业过滤材料业务贡献增长新动力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鲁阳节能（002088） 证券研究报告 2023 年 05 月 07 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.4 元 目标价格 34.56 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 506.33 流通 A 股股本(百万股) 451.33 A 股总市值(百万元) 9,822.85 流通 A 股市值(百万元) 8,755.72 每股净资产(元) 5.88 资产负债率(%) 21.20 一年内最高/最低(元) 28.28/18.50 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鲁阳节能-年报点评报告:23q1 陶纤盈利能力或企稳，重视鲁阳-奇耐合作前景》 2023-05-03 2 《鲁阳节能-公司点评:22q4 利润率暂承压，陶纤优势持续强化，23 年为关键一年》 2023-03-15 3 《鲁阳节能-公司点评:剥离岩棉资产，拉 开 与 奇 耐 新 阶 段 互 动 序 幕 》 2022-12-29 股价走势 拟收购宜兴高奇，工业过滤材料业务贡献增长新动力 据公司公告，公司近日与 Leaseford Enterprises Limited（简称 Leaseford，与公司为同一实控人控制下的关联企业）签署《股权购买协议》，以 1.8 亿元收 购 Leaseford 持 有 的 宜 兴 高 奇 100% 股 权 ， 资 产 交 割 预 计 不 晚 于2023/06/19。宜兴高奇 21/22 年收入分别 2.29/1.96 亿，净利润 1.9/ 359.2万元；总资产分别 2.61/2.47 亿元，净资产分别 1.38/1.42 亿元。宜兴高奇全资持有莱德尔无锡、莱德尔上海。其中：1）宜兴高奇：成立于 2004 年，全面引进德国高奇的核心生产设备和技术，德国高级技术工程师驻地实施技术指导。主营产品为高性能无纺布工业过滤产品，产品应用于燃煤电厂/废物焚烧/钢铁/化工/冶金等多个行业。2）莱德尔上海：主营业务为滤袋的生产和销售。3）莱德尔无锡：主营业务为滤料的生产和销售。 公告亦明确，本次交易前 Unifrax Holding Co.（公司控股股东）与宜兴高奇签署了《工业过滤技术许可协议》（许可宜兴高奇在中国境内生产指定产品及在中国境内进行销售，产品包括芳纶纤维及芳纶 Fiberlox 滤料、均聚丙烯腈纤维、涤纶聚酯纤维、聚丙烯纤维、PTFE 纤维）及《商标许可协议》（宜兴高奇获得了采用 PTFE 膜覆膜技术的产品、用于特殊应用的 PTFE 纤维混纺针刺毡、转为超低排放要求设计的产品等主要产品的商标许可）。 与控股股东资产整合稳步推进，工业过滤材料有望成为公司第二增长曲线 本次鲁阳收购宜兴高奇为践行前期控股股东奇耐去年完成对公司部分要约收购后合作框架，收购宜兴高奇后，公司大体完成整合控股股东于境内工业过滤材料业务，本次收购将公司业务范围扩展至工业过滤材料领域，公司将拥有标的资产旗下六条滤料生产线（年产能达 950 万平米、CBC 滤袋年产能 100 万条）。预计后续资源整合将继续推进。 我国工业过滤材料具有典型的大行业（据中国纺织信息微信公众号，我们认为行业市场规模超 2,000 亿）、小公司特征，中小企业多、低端产品多、企业创新能力偏弱。另一方面，“双碳”及环保要求趋于严格背景下，中高端工业过滤材料需求景气持续向上。与此同时，产品/技术有优势的宜兴高奇收入体量相对较小，我们推测核心原因在于产品销售能力相对偏弱。工业过滤材料与公司陶纤业务有类似特征，包括：a-需求有较好成长前景；b-产品制造有技术门槛；c-需求多领域，需要较好的销售能力。鲁阳前期陶纤业务做强做大的经验，令我们工业过滤材料业务前景充满期待。 期待奇耐-鲁阳合作新篇章前景，重视鲁阳成长前景，维持“买入”评级 前期奇耐-鲁阳合作对于鲁阳经营质量改善效果明显，二者新阶段合作或为鲁阳成长新机遇，收购宜兴高奇为重要一步。公司作为我国陶纤行业引领者，该业务做大做强的经历佐证公司优异经营质量及管理水平。维持盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利分别 7.0/8.5/10.4 亿，，yoy+20%/22%/21%。维持公司 25x 23 年目标 PE，维持目标价至 34.56 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司合作效果低于预期、收购宜兴高奇失败风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,163.81 3,369.98 3,433.59 3,922.64 4,481.35 增长率(%) 36.04 6.52 1.89 14.24 14.24 EBITDA(百万元) 833.27 914.46 946.89 1,143.04 1,374.42 归属母公司净利润(百万元) 534.18 582.35 700.01 854.89 1,037.20 增长率(%) 44.27 9.02 20.21 22.12 21.33 EPS(元/股) 1.05 1.15 1.38 1.69 2.05 市盈率(P/E) 18.39 16.87 14.03 11.49 9.47 市净率(P/B) 3.73 3.41 3.18 2.93 2.69 市销率(P/S) 3.10 2.91 2.86 2.50 2.19 EV/EBITDA 14.72 11.74 8.61 7.68 5.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%-2%6%14%22%30%38%2022-052022-092023-01鲁阳节能沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司近年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS （元/股） P/E 亿元 元/股 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E 002392.SZ 北京利尔 43.2 3.63 0.33 0.22 0.25 0.29 10.9 16.9 14.3 12.5 688398.SH 赛特新材 37.2 46.49 1.42 0.80 1.55 2.63 32.7 58.2 29.9 17.7 603601.SH 再升科技 44.0 4.31 0.24 0.15 0.22 0.27 17.6 29.2 19.6 15