油气开采行业专题研究：页岩油资本开支保持纪律，石油行业不再“内卷”

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 油气开采 证券研究报告 2023 年 05 月 01 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:三桶油国际对标，如何提估值？》 2023-04-12 2 《石油石化-行业专题研究:“石油人民币”时代，有哪些投资主线？》 2023-04-01 3 《石油石化-行业专题研究:能源央企 估值修复逻辑》 2023-03-07 行业走势图 页岩油资本开支保持纪律，石油行业不再“内卷” 2023 页岩油资本开支仍旧保持刚性 据统计 13 家页岩油公司对于 2023 年油气资本开支指引仍保持审慎态度，资本开支预计同比+27%，较 2022 年增速放缓。 现金流分配策略：债务减轻，或进一步提高分红回购比例 2023 年，随着债务压力缓解，页岩油公司更多的现金流或通过分红与回购方式流向股东，还债的优先级靠后，再投资比例或进一步下降。 通胀挤占有效资本开支 考虑通胀、原材料及油服成本上涨等因素，我们预计有效的资本开支可能达不到该增速，如果按照 10%的通胀因素，有效的资本开支增长将仅 17%左右。 美国页岩油产量实际增速有限 2023 年页岩油公司产量规划增速下滑。在长期投资不足情况下，公司层面可能会有更多页岩油并购交易，但对于整个原油的供给或没有太大的贡献。 石油行业停止“内卷”，油价中枢长期或回到 80 美金左右 石油行业在 2021 年 ESG 约束提升之后，迎来了竞争格局改善。我们认为，新的油价中枢有望回升到 80 美金/桶左右。 油公司估值修复，从财务指标上来自两个方面：1）油价中枢抬升带来的利润和经营现金流增加；2）分红回购比例提升带来的股东回报大幅提升。 风险提示：全球经济衰退，原油需求不及预期的风险；欧美对俄能源制裁放松，原油供给大幅增加的风险。 -13%-8%-3%2%7%12%17%2022-042022-082022-12石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 油价维持高位，2023 页岩油资本开支仍显刚性 .................................................................... 3 2. 现金流分配策略：债务减轻，或进一步提高分红回购比例 ................................................. 3 3. 通胀挤占有效资本开支 ................................................................................................................ 5 4. 美国页岩油产量实际增速有限 ................................................................................................... 5 5. 石油行业停止“内卷”，油价中枢长期或回到 80 美金左右 .............................................. 7 6. 风险因素 ......................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：历年前五大页岩油公司现金流分配 .............................................................................................. 3 图 2：2022 年前五大页岩油公司经营现金流分配 ............................................................................... 3 图 3：前五大页岩油公司再投资比例（CAPEX/经营现金流） ........................................................ 4 图 4：前五大页岩油公司资产负债率（%） ............................................................................................ 4 图 5：2022 年西方石油现金流分配优先事项 ........................................................................................ 4 图 6：2023 年西方石油现金流分配优先事项 ........................................................................................ 4 图 7：西方石油资本开支增加考虑通胀影响 .......................................................................................... 5 图 8：美国油气行业岗位数量 ..................................................................................................................... 6 图 9：达拉斯联储能源调查：商业活动指数 .......................................................................................... 6 图 10： 新钻井单井产量（桶/井） .......................................................................................................... 7 图 11：前五大页岩油公司季度产量（Mboed） .................................................................................. 7 图 12：页岩油公司经营模型改善，带来的油公司估值修复逻辑 ...............................................