业绩符合预期，看好公司中长期发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星新材（002372） 证券研究报告 2023 年 04 月 28 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.13 元 目标价格 32.33 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,592.08 流通 A 股股本(百万股) 1,453.57 A 股总市值(百万元) 35,232.69 流通 A 股市值(百万元) 32,167.47 每股净资产(元) 3.46 资产负债率(%) 19.30 一年内最高/最低(元) 26.66/16.88 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伟星新材-年报点评报告:Q4 收入大幅增长，零售龙头抗周期属性凸显》 2023-04-21 2 《伟星新材-公司点评:22Q4 营收增长超 预 期 ， 看 好 公 司 长 期 发 展 》 2023-02-28 3 《伟星新材-季报点评:Q3 表现强劲彰显 实 力 ， 看 好 公 司 长 期 发 展 》 2022-10-29 股价走势 业绩符合预期，看好公司中长期发展 收入有所承压，看好公司长期发展 公司发布 23 年一季报，23Q1 单季营收 8.96 亿，同比-10.9%，归母净利 1.74亿，同比+48%，扣非净利润 1.71 亿，同比+52%。利润增速较高主要系毛利率同比提升 0.63pct，以及投资收益较 22Q1 增加 0.9 亿，剔除投资收益影响因素归母净利润同比下降 13.7%左右。我们认为公司深耕零售端韧性凸显，在行业周期下行阶段有较好抗风险能力，防水、净水等其他产品保持较快增速，多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性、扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极，预计 23-25 年归母净利润为15.6/18.7/21.9 亿元，维持“买入”评级。 Q1 毛利率提升，深耕零售韧性凸显 23Q1 公司综合毛利率为 37.18%，同比+0.63pct。23Q1PVC/HDPE/PPR 均价分别为 6295/8478/8849 元/吨，同比-30%/-8%/-10%，原材料价格下降使得毛利率小幅提升。截至 4 月 14 日，PVC/HDPE/PPR 价格分别为6275/8516/8900 元/吨，相较于 23Q1 均价整体波动较小，我们预计 23Q2之后毛利率环比有望保持稳定。 费用率小幅提升，投资收入贡献利润增长 23Q1 期间费用率为 22.69%，同比+2.91pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.52pct/+0.94pct/+0.48pct/-1.03pct；投资净收益较去年增加 0.9 亿，系合资公司宁波东鹏的公允价值变动收益增加所致；综合影响下，23Q1 净利率为 19.72%，同比提升 7.89pct。23Q1 公司 CFO 净额为-1.42亿元，较去年同期多流出 0.71 亿元，收/付现比分别 121.5%/142.3%，同比+12.3/+28.4pct。 看好 B 端+C 端双轮驱动，维持“买入”评级 中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。考虑到原材料波动的不确定性，我们预计 23-25 年归母净利润为 15.6/18.7/21.9亿元，维持“买入”评级，可比公司平均 PE 为 24 倍，认为可给予 23 年公司 33 倍 PE，对应目标 32.33 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,387.63 6,953.64 8,188.47 9,578.48 11,124.13 增长率(%) 25.13 8.86 17.76 16.98 16.14 EBITDA(百万元) 1,671.69 1,829.87 1,945.11 2,305.61 2,660.14 归属母公司净利润(百万元) 1,223.35 1,297.48 1,559.15 1,871.58 2,187.74 增长率(%) 2.58 6.06 20.17 20.04 16.89 EPS(元/股) 0.77 0.81 0.98 1.18 1.37 市盈率(P/E) 28.80 27.15 22.60 18.83 16.10 市净率(P/B) 7.18 6.61 6.29 5.89 5.48 市销率(P/S) 5.52 5.07 4.30 3.68 3.17 EV/EBITDA 21.60 16.86 16.34 13.63 11.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-3%5%13%21%29%37%45%2022-042022-082022-122023-04伟星新材沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 可比公司估值表 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022A/E 2023E 2024E 2021 2022A/E 2023E 2024E 002271.SZ 东方雨虹 747.23 29.67 1.67 0.84 1.52 2.02 17.77 35.24 19.53 14.70 603737.SH 三棵树 385.85 102.50 (1.11) 1.23 2.64 3.79 (92.55) 83.56 38.88 27.04 603816.SH 顾家家居 304.68 37.07 2.03 2.30 2.62 3.10 18.30 16.11 14.15 11.97 平均 (18.83) 44.97 24.18 17.90 002372.SZ 伟星新材 352.33 22.13 0.77 0.81 0.98 1.18 28.80 27.15 22.60 18.83 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截止于 2023/4/27 收盘价，除伟星新材为天风预测外，其他均为 Wind 一致预期。 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022