公司简评报告：大包装战略深化，Q1高势能开局

公司研究公司简评食品饮料证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Price][Table_Reportdate]2023年04月30日[Table_invest]买入报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]劲仔食品（003000）：大包装战略深化，Q1高势能开局①分产品：2022年鱼制品、豆制品、禽类制品、其他营收分别达10.26亿元、1.83亿元、1.83亿元、0.71亿元，同比增长24.74%、27.53%、87.24%、48.05%，营收占比70.15%、12.51%、12.49%、4.85%。其中大包装营收约4.4亿元，同比增速超70%，营收占比30.57%（+7.80pct），大包装战略效果显现，大幅拉动收入增长。小包装同比增长10%左右，散称装在2021年6000多万低基数上增长115%至1.4亿元左右。鹌鹑蛋于2022年下半年快速放量，全年营收达6000多万，设备增加产能扩充后将有望成为第二大单品。②分渠道：1>线上：2022年线上营收达3.09亿（同比48.6%，占比21.12%）。其中，线上直营、经销收入分别达7541万（+51.17%）、1.70亿元（+34.91%）。直营增长较快。直营渠道中，天猫、抖音、其他平台收入分别达3296万元（-23.16%）、3397万元（+572.07%）、848万元（+337.58%），受部分头部主播原因，天猫平台收入出现下降，其他平台增长较快，直营抖音平台规模已超过直营天猫平台。2>线下：2022年线下营收达11.53亿元（+27.68%），主要为经销模式，含线上的经销模式收入达12.25亿元（+25.93%）。公司2022年经销商数量2267家（+21.29%），平均经销商规模54.04万元（+3.82%）。线下直营增长主要与与零食专系统客户有关，目前公司合作了30家客户左右，包括零食很忙、糖巢、——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师丰毅 S0630522030001fengyi@longone.com.cn证券分析师任晓帆 S0630522070001rxf@longone.com.cn联系人龚理gongli@longone.com.cn[Table_cominfo]总股本(万股)45,110流通A股/B股(万股)22,596/0资产负债率(%)21.68%市净率(倍)5.75净资产收益率(加权)3.5612个月内最高/最低价16/7[Table_QuotePic][Table_Report]相关研究1.劲仔食品（003000.SZ）：再推股权激励，目标提速-202304042.劲仔食品（003000.SZ）：大包装战略初见成效，鹌鹑蛋快速成长-202303273.劲仔食品（003000）：公司深度报告：改革有力，青云万里-20221117[table_main]投资要点 事件：4月29日，公司发布2023年一季度报告，2023年Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别达4.37、0.39、0.33亿元，分别同比增长68.40%、95.71%、90.72%，业绩大幅超预期。 点评： 营收：大包装战略深化，Q1高势能开局（1）2023年Q1，营收同比高势能增长。2022年Q1-2023年Q1营收增速分别为15.53%、45.60%、40.11%、25.39%、68.40%。①产品端，第一，大包装战略深化（大包装快速增长，在现代渠道等渠道持续放量）；第二，聚焦核心品类，同时新品推广及产能扩张及时有效，鹌鹑蛋等新品快速放量，在小鱼干成为10亿级单品同时，同时创造豆干、手撕肉干、魔芋、鹌鹑蛋4个亿级单品。第三，规模较小的散称表现较好。②渠道端，现代渠道、零食专营系统、线上表现较好，流通渠道表现稳健。（2）回顾2022年，大包装战略效果显现，鹌鹑蛋快速成长。产品方面，大包装营收约4.4亿元（同比+70%，占比31%），大包装战略效果显现，大幅拉动收入增长。小包装同比增长10%左右，散称装在2021年6000多万低基数上增长115%至1.4亿元左右。鹌鹑蛋于2022年下半年快速放量，全年营收达6000多万，设备增加产能扩充后将有望成为第二大单品。渠道方面，含线上的经销模式收入达12.25亿元（+25.93%）。经销商数量2267家（+21.29%），平均经销商规模54.04万元（+3.82%）。公司合作了约30家零食专营系统客户，包括零食很忙、糖巢、老婆大人等。直营增长较快，抖音平台规模（3397万元，+572.07%）已超过直营天猫平台。（3）展望2023年，业绩有望节节攀升。①包装方面，公司进一步开发优化经销商团队，大包装有望借助渠道开拓持续放量，散称占比同样有望提升，全年大包装和散装占比总和目标50%左右。②产品方面，聚焦三大系列包括休闲鱼制品、休闲豆制品和禽蛋制品，六大产品包括小鱼、肉干、豆干、鹌鹑蛋、魔芋和素肉。新品短期产能继续提升支撑较快的成长速度。小鱼干长期目标30亿以上规模，鹌鹑蛋有望成为第二大单品。通过研发及供应链优势打造单品竞争力。③渠道方面，经销商在数量继续提升的情况下，进一步优化，提升活力、保障利差。坐稳流通渠道的前提下，现代渠道、零食专营渠道、线上渠道仍有望进一步放量。 毛利率：非鱼类成本改善，毛利率环比回升。2023年Q1公司毛利率为25.98%（同比-0.58pct，环比+1.28pct），2022年Q1-Q4毛利率分别为26.56%、28.32%、23.58%、24.70%，毛利率自2022年Q4止跌环比进一步回升，预计与非鱼类（油、大豆、鸭胸肉等）成本改善有关。展望2023年，多数成本压力预计减轻，同时鱼类预计成本有所回落，但业绩影响预计有所滞后，规模效应提升对盈利的积极影响值得期待。 费用：费用进一步下降。2023年Q1公司期间费率为16.85%（-2.57pct），销售、管理、财务、研发费率分别为11.88%（-0.13pct）、3.87%（-2.72pct）、-0.52%（+0.72pct）、1.62%（-0.45pct）。销售费用（0.52亿元，+66.59%）增长较多，主要与销售人员薪酬、品牌推广费与电商平台推广服务费增加有关，因目前产品、渠道仍处于成长期，预计公司在2022年万店陈列及相关活动费用投入的基础上仍保持相对较高的投入力度。管理费用证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/6请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评（0.17亿元，-1.21%）同比下滑，因收入增长较快，管理费率下降明显。整体看，销售费用预期维持较高投入，但在收入增长速度较高预期情况下，整体效率、人均创收有望进一步提升，整体费率可控或有一定下降空间。 净利率和现金流：整体表现健康。2023年Q1公司归母净利率为8.97%（+1.24pct），盈利能力进一步强化。现金流，一方面合同负债（0.94亿元，+76.87%）增长较快，一方面销售收现同比增长58.39%，与公司收入增长高增长趋势整体吻合。 展望：制造型龙头替代继续，公司大包装改革及大单品继续发酵（1）制造型龙头替代继续。在