Q4营收短期承压，盈利企稳回升

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 火星人（300894） 证券研究报告 2023 年 04 月 26 日 投资评级 行业 家用电器/厨卫电器 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.12 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 408.77 流通 A 股股本(百万股) 127.08 A 股总市值(百万元) 10,677.06 流通 A 股市值(百万元) 3,319.43 每股净资产(元) 3.82 资产负债率(%) 48.59 一年内最高/最低(元) 38.84/21.32 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《火星人-公司点评:股票激励计划彰显信心，护航中长期发展》 2023-01-05 2 《火星人-季报点评:Q3 业绩增速承压，研发赋能长期发展》 2022-10-25 3 《火星人-半年报点评:疫情扰动下业绩 承 压 ， 研 发 蓄 力 长 期 发 展 》 2022-08-29 股价走势 Q4 营收短期承压，盈利企稳回升 事件：22 年公司实现营业收入 22.8 亿元，同比-1.8%；归母净利润 3.1亿元，同比-16.3%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比-21.6%。22Q4公司实现营业收入 6.4 亿元，同比-11.9%；归母净利润 1.0 亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比-20.9%。公司拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 6 元（含税），合计派发现金股利 2.45 亿元（含税），占 22 年归母净利润比例 78%。 收入短期承压，电商逆势增长。22 年房地产市场面临严峻考验，拖累后周期厨电行业持续走弱，据奥维云网推总数据，22 年厨大电市场全渠道零售额 1586 亿元，同比-9.6%；集成灶、洗碗机品类零售额仍逆势实现增长，22 年全渠道零售额分别同比+1%/+3%。公司层面，火星人22 年收入-1.8%，我们认为集成灶高度依赖新房竣工，是其在地产下行周期内收入受损的主要原因。1）产品端：公司 22 年集成灶创收 20.2亿元，同比-1.05%。2）渠道端：公司 22 年线上/线下渠道收入分别为11.1/11.7 亿元，分别同比+14.2%/-13.3%，公司较早介入电商渠道并形成领先地位，22 年在线下消费场景客流承压情况下线上渠道仍实现坚韧增长。我们认为，伴随地产边际回暖，公司凭借持续扩张的渠道策略和线上线下双轮驱动的战略，有望带动 23 年产品需求修复。 毛利迎来上升通道，研发蓄力多品类发展。22Q4 公司毛利率为 45.1%，同比+2.2pct，我们预计主要受益于大宗价格走低以及集成灶产品结构优化。费用端，22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21%/4%/4%/-1%，同比-0.3/+0.9/+1.3/-0.5pct，公司持续加大技术研发力度，22 年产品新上市、性能升级共计 100+款。此外，公司 22Q4 计提信用减值损失 1824 万元，获得政府补助 1912 万元（非经，预计部分为嵌入式软件产品退税），综合作用下公司 22Q4 归母净利率同比+1pct 至 15%。 投资建议：地产数据失速、消费能力减弱等外部压力下，Q4 集成灶赛道增速短期承压，但我们认为其产品力构建的渗透逻辑长期成立。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张 KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，有望在中长期保持稳健增长。预计公司 23-25 年归母净利润 4.5/5.5/6.8亿元（23-24 年前值 4.5/5.7 亿元），对应 PE 23.7x/19.4x/15.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产品销售不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,318.68 2,276.70 2,914.18 3,526.16 4,206.70 增长率(%) 43.65 (1.81) 28.00 21.00 19.30 EBITDA(百万元) 558.22 527.46 559.67 662.70 794.21 净利润(百万元) 375.73 314.51 450.34 551.76 680.25 增长率(%) 36.53 (16.29) 43.19 22.52 23.29 EPS(元/股) 0.92 0.77 1.10 1.35 1.66 市盈率(P/E) 28.42 33.95 23.71 19.35 15.70 市净率(P/B) 7.22 6.49 5.74 4.83 4.04 市销率(P/S) 4.60 4.69 3.66 3.03 2.54 EV/EBITDA 33.43 17.34 15.71 13.05 9.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-21%-12%-3%6%15%24%2022-042022-082022-12火星人创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 22 年公司实现营业收入 22.8 亿元，同比-1.8%；归母净利润 3.1 亿元，同比-16.3%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比-21.6%。22Q4 公司实现营业收入 6.4 亿元，同比-11.9%；归母净利润 1.0 亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比-20.9%。 公司拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 6 元（含税），合计派发现金股利 2.45 亿元（含税），占 22 年归母净利润比例 78%。 图 1：2018-2022 年公司营业收入情况（亿元） 图 2：2018-2022 年公司归母净利润、扣非归母净利润情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 点评 收入短期承压，电商逆势增长。22 年房地产市场面临严峻考验，拖累后周期厨电行业持续走弱，据奥维云网推总数据，22 年厨大电市场全渠道零售额 1586 亿元，同比-9.6%；集成灶、洗碗机品类零售额仍逆势实现增长，22 年全渠道零售额分别同比+1%/+3%。公司层面，火星人 22 年收入-1.8%，我们认为集成灶高度依赖新房竣工，是其在地产下行周期内收入受损的主要原因。1）产品端：公司 22 年集成灶创收 20.2 亿元，同比-1.05%。2）渠道端：公司 22 年线上/线下渠道收入分别为 11.1/11.7 亿元，分别同比+14.2%/-13.3%，公司较早介入电商渠道并形成领先地位，22 年在线下消费场景客流承压情况下线上渠道仍实现坚韧增长。我们认为，伴随地产边际回暖，公司凭