2022归母净利yoy+192%，公司发布股权激励彰显管理层信心，预计高盈利能力有望持续

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科思股份（300856） 证券研究报告 2023 年 04 月 25 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 61.94 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 169.32 流通 A 股股本(百万股) 58.98 A 股总市值(百万元) 10,487.68 流通 A 股市值(百万元) 3,653.22 每股净资产(元) 11.49 资产负债率(%) 14.32 一年内最高/最低(元) 72.55/35.70 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科思股份-公司点评:业绩预告归母净利同增 170.95%-201.05%符合预期，预计高盈利能力持续，短期有利竞争格局不变，看好 23 年表现》 2023-01-15 2 《科思股份-季报点评:22Q3 归母净利yoy+324.77%，盈利能力有望持续向上，竞争格局优化助力长期行业地位提升》 2022-10-31 3 《科思股份-半年报点评:22Q2 归母净利 yoy+130.57%超预期，中长期高盈利能力防晒产品驱动成长&巩固地位》 2022-08-17 股价走势 2022 归母净利 yoy+192%，公司发布股权激励彰显管理层信心，预计高盈利能力有望持续 公司发布 2022 年报，2022 营收 17.7 亿元，yoy+61.85%；归母净利 3.88 亿元，yoy+192.1%；扣非后归母净利 3.78 亿元，yoy+229.25%。2022Q4 营业收入 5.16 亿元，yoy+48.67%；归母净利润 1.34 亿元，yoy+534.62%；扣非后归母净利 1.33 亿元，yoy+670.61%。此前公司发布过业绩预告，整体偏上限。此外公司发布 23 年第一期股权激励，三档激励目标分别为 2023-2025营收较 2022 年营收的 CAGR 不低于 30%/28%/25%,首次授予人数为 89 人，占 22 年末公司总人数 7%，深度绑定核心人才展现长期发展信心。 ■营收端，化妆品及原料下游需求恢复及募投项目产品逐步放量驱动营收大幅增长，①22 化妆品活性成分及其原料营收 14.41 亿，yoy+97.1%快速增长提供主要驱动力；合成香料营收 2.89亿元，yoy-10.5%，洗涤、消毒杀菌类产品需求减弱。②22 境外营收 15.68 亿元，yoy+74.97%；境内营收 1.97 亿元，yoy+1.35%。 ■成本端，2022 毛利率 36.66%，22Q1-Q4 分别为 26.26%/34.04%/39.17%/44.96%。公司盈利能力的提升得到逐季验证，Q4 保持环比进一步改善，1）公司 2021 年四季度以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地，2)公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。 ■费用端，2022 研发费用 8040 万元，yoy+77.4%，研发费用率 4.56%，相较于 2021 年研发费用率 4.16%继续提升。公司进一步提升研发实力和创新活力，围绕现有核心技术和总体发展战略开展市场导向的新产品、新工艺开发。研发人员人数提升 44.68%，新增专利申请 20 项，获得专利授权 31 项。 ■现金流&运营能力，2022 公司经营活动产生的现金流量净额 2.9 亿元，同增 88.9%，投资活动产生的现金流净额 0.75 亿元。货币资金截至 2022 年末为 5.44 亿元。运营能力方面，2022存货周转天数 127.2 天，同减 5.1 天；应收账款周转天数 46.6 天，同减 3.7 天；应付账款周转天数 59.3 天，同减 13.4 天。 展望 2023 年：短期有利竞争格局不变，高盈利能力延续、同比提升。1）看好户外防晒需求&消费者关注度提升+需求多样化下新型防晒剂需求有望增加；2）我们预计竞对巴斯夫的产能危机仍需时间消化，短期内竞争格局不变；3）考虑下游品牌终端顺价已基本完成，公司原材料价格整体降幅不大，预计公司订单价格整体趋稳驱动全年业绩稳健增长。看好 Q1 有望延续高盈利能力、同比有望大幅提升。一方面原油价格处下降通道而 22Q1 高基数，另一方面我们预计高毛利新型防晒剂产能利用率有望持续释放、营收占比有望提升，有望结构性提升公司毛利率水平。 我们认为，公司作为全球防晒剂原料头部厂家， 1）短期疫后出行需求修复空间大，高盈利能力有望环比保持、同比提升；2）中长期新型防晒剂产能利用率提升&高端个人护理品及合成香料项目建设启动，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，美白剂/增稠剂/表活等个人护理新品预计尽快落地，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。公司 Q4 毛利率进一步环比改善，盈利能力提升速度高于我们此前预期，同时公司发布股权激励彰显长期业绩信心，因此我们上调 23-25 年净利润 5.0/6.2/7.5 亿元（前值为 23/24 年 4.9/5.5 亿元），对应 PE21/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；主要原材料价格波动风险；环保风险；客户依赖风险等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,090.42 1,764.82 2,365.42 2,956.77 3,548.13 增长率(%) 8.13 61.85 34.03 25.00 20.00 EBITDA(百万元) 273.86 602.34 686.14 821.97 979.01 归属母公司净利润(百万元) 132.87 388.14 500.81 618.57 751.28 增长率(%) (18.72) 192.13 29.03 23.51 21.46 EPS(元/股) 0.78 2.29 2.96 3.65 4.44 市盈率(P/E) 78.93 27.02 20.94 16.95 13.96 市净率(P/B) 6.60 5.39 4.43 3.61 2.93 市销率(P/S) 9.62 5.94 4.43 3.55 2.96 EV/EBITDA 23.88 13.57 13.77 10.95 8.64 资料来源：wind，天风证券研究所 -1%13%27%41%55%69%83%97%2022-042022-082022-12科思股份创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 年报，2022 营收 17.7 亿元，yoy+61.85%；归母净利 3.88 亿元，yoy+192.1%；扣非后归母净利 3.78 亿元，yoy+2