公司全年业绩翻倍增长，三代制冷剂逐步进入景气上行周期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 公司全年业绩翻倍增长，三代制冷剂逐步进入景气上行周期 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 4 月 20 日，巨化股份发布 2022 年年报。据公告，2022 年公司共实现营业收入 214.89 亿元，同比增长 19.48%；实现归母净利润 23.81 亿元，同比增长 114.66%；整体毛利率 19.06%，较去年增长了 4.93 PCT；整体净利率 11.15%，较去年增长了 5.16 PCT。2022Q4 实现营收 51.12亿元，同比减少 5%，环比减少 13%；实现归母净利润 6.82 亿元，同比减少 20%，环比减少 9%；实现毛利率 20.03%，同比上升 0.92PCT，环比上升 2.35 个 PCT；实现净利率 13.35%，同比下降 1.64 PCT，环比上升 0.6 个 PCT。 ⚫ 主营产品销量大幅增长，全年业绩同比增长 114.7% 2022 年公司共实现营业收入 214.89 亿元，同比增长 19.5%；实现归母净利润 23.81 亿元，同比增长 114.7%，主要原因是公司主营产品销量大幅增长。2022 年，公司制冷剂实现销量 57.5 万吨，同比增长 104.6%，平均售价 11852.2 元/吨；氟化工原料实现销量 91.2 万吨，同比增长267.7%，平均售价 941.9 元/吨；含氟聚合物板块实现销量 11.4 万吨，同比增长 216.7%，平均售价 21886.0 元/吨。 ⚫ 配额落地供需格局修复，三代制冷剂即将进入景气上行期 三代制冷剂价格处于底部区间，制冷剂供需格局将在配额落地后开始修复，供需缺口将持续拉大，三代制冷剂价格迎来上涨周期。此外，配额基线年结束意味着“负利润”抢占市场结束，三代制冷剂价格回暖预期明显。供需结构修复叠加价格回暖预期，未来制冷剂行业景气度将迎来拐点，进入持续提升的景气周期。公司三代制冷剂产能 48.07 万吨，处于全球龙头地位，近三年三代制冷剂销量位于行业首位，据我们测算，若按照制冷剂 GWP 值的二氧化碳当量来计算，巨化股份未来配额占比在30%~38%之间，位于行业首位，未来有望充分受益三代制冷剂价格上涨带来的业绩增量。 ⚫ 二代制冷剂配额提前削减，三代制冷剂有望受益于代际更替加速 2022 年 12 月，生态环境部发布《关于核发 2023 年度消耗臭氧层物质生产和使用配额的通知》，提前削减了二代制冷剂配额，2020-2022 年三年二代制冷剂维持 22.48 万吨，2023 年削减至 18.18 万吨，削减了19.11%。二代制冷剂配额的加速削减一方面拉动了价格快速提升，据百川盈孚数据，截至 2023 年 4 月 21 日，制冷剂 R22 市场均价为 2 万元，较年初增长 11.11%，2023 年巨化股份 R22 制冷剂配额约为 4.75 万吨，有望受益于 R22 价格上涨带来的业绩增量。同时有望拉动三代制冷剂需求提升。 [Table_StockNameRptType] 巨化股份（600160） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-22 [Table_BaseData] 收盘价（元） 17.09 近 12 个月最高/最低（元） 19.17/10.04 总股本（百万股） 2,700 流通股本（百万股） 2,700 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 461 流通市值（亿元） 461 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.量价齐升全年业绩高增，三代制冷剂即将进入景气上行期 2023-01-13 2.三季度业绩超预期，制冷剂销量保持增长 2022-10-19 3.制冷剂景气周期将至，氟化工龙头拾级而上 2022-09-1 -28%-4%20%43%67%4/227/2210/221/23巨化股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 巨化股份（600160） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 ⚫ 高附加值含氟产品陆续落地，公司远期成长空间广阔 巨化持续拓展氟化工产品结构，布局高端含氟产品。2.35 万吨 PVDF产能目前已经完成设备安装，2023 年开始逐步贡献业绩。同时，公司具有高端 PTFE 经验技术储备，并配套生产 PVDF 和 PTFE 原材料，成本优势明显。氟化液领域，目前公司控股公司浙江创氟高科新材料有限公司计划投资 5.1 亿元规划建设 5000t/a 浸没式冷却液项目，目前一期1000t/a 浸没式冷却液装置已建成并投入运行，突破了国内全氟聚醚类新材料的“卡脖子“困境。此外，公司同时推进 VDF、FEP 等项目，未来随着公司各项目产能释放，有望为公司长期发展提供支撑。 ⚫ 投资建议 我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 31.5、35.6、40.5 亿元，同比增速为+32.3%、+13.1%、+13.6%。对应 PE 分别为 14.7、13.0、11.4 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）三代制冷剂配额分配方案不理想； （2）下游需求不及预期； （3）新产能投产进度不及预期； （4）四代制冷剂替代速度加快； （5）宏观政策风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 21489 24678 28389 31522 收入同比（%） 19.5% 14.8% 15.0% 11.0% 归属母公司净利润 2381 3150 3561 4046 净利润同比（%） 114.7% 32.3% 13.1% 13.6% 毛利率（%） 19.1% 19.2% 19.3% 18.7% ROE（%） 15.4% 16.8% 15.9% 15.3% 每股收益（元） 0.88 1.17 1.32 1.50 P/E 17.63 14.65 12.95 11.40 P/B 2.71 2.47 2.06 1.74 EV/EBITDA 12.96 12.69 9.66 8.56 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 巨化股份（600160） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23