B/G两端均迎发展良机，股权激励彰显成长信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月24日买 入税友股份（603171.SH）B/G 两端均迎发展良机，股权激励彰显成长信心核心观点公司研究·财报点评计算机·IT 服务Ⅱ证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价44.18 元总市值/流通市值17932/3998 百万元52 周最高价/最低价51.40/23.80 元近 3 个月日均成交额82.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告22 年收入仍保持增长，费用投入已逐步收敛。公司发布 2022 年报，全年实现收入 16.98 亿元（+5.80%），归母净利润 1.44 亿元（-37.64%），扣非归母净利润 1.01 亿元（-42.16%）。单 q4 来看，公司收入 6.19 亿元（+7.16%），归母净利润 0.52 亿元（-53.24%），扣非归母净利润 0.40 亿元（-58.94%）。利润下滑主要系费用刚性所致，但 22 年公司费用增速已经明显下降。B 端 saas 在逆境增速提升。2022 年公司 B 端财税 saas 收入 9.53 亿元（+10.17%），在宏观环境较差下，增速比 21 年开始提升，且毛利率达到72.97%，提升 4.4 个百分点。通过服务升级及运营提效，公司 B 端业务平台活跃用户突破 700 万户，较年初增长 21.6%。其中中小企业客户以用户价值提升为主，续费率保持 85%；客群 ARPU 值 815 元（+11.4%）；订阅费大于1980 元的高价值用户达到 3.4 万（+164.4%）；ARR 达到 4.9 亿元（+6.1%）。财税代理客群以扩大规模、提升市占率为主，该客群付费用户达 380 万户，较年初增长 31%；ARR 达到 4.2 亿元，较上年增长 11.3%。创新业务中 GTS（集团税务管理平台）取得长足突破，与多家大型企业达成合作，实现营业收入 1.2 亿（+32.7%）。G 端金税四期建设有望加速。公司在金税三期领域已具备了较强的市场地位，公司为国家税务总局金税三期管理决策系统（第 2 包）、千户集团税务审计等项目承建商，并建设多个省级大数据平台；智慧电子税务局也覆盖了 10个省市。金税四期方面，公司中标三大核心项目中的两个项目：国家税务总局电子发票服务平台（二期）项目；应用支撑服务平台（第 2 包）项目。除此之外，公司在自然人税费治理、数字政务行业拓展、税费治理系统信创化建设等方面也不断取得突破。随着国家税费治理改革不断深化，税费数据价值有望持续挖掘，公司在金税四期中进一步提升市场地位，有望带动 G 端业务重回增长通道。发布激励草案，坚定成长信心。公司拟向 87 名激励对象授予限制性股票 200万股，约占当前总股本的 0.49%，授予价格为 23.46 元/股。公司设计了业绩考核目标，以 2022 年业绩为基数，公司 2023-2025 年扣非净利润增长率不低于 10%/25%/45%。公司进一步绑定核心骨干，彰显成长信心。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 20.63/25.98/32.49亿元，增速分别为 22%/26%/25%，归母净利润为 3.33/4.18/5.33 亿元，对应当前 PE 为 54/43/34 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,6051,6982,0632,5983,249(+/-%)4.1%5.8%21.5%25.9%25.1%净利润(百万元)231144333418533(+/-%)-23.6%-37.6%131.7%25.3%27.5%每股收益（元）0.570.350.821.031.31EBITMargin7.6%2.6%14.0%14.5%15.1%净资产收益率（ROE）9.5%5.9%13.4%16.4%20.4%市盈率（PE）77.7124.653.842.933.6EV/EBITDA119.7236.054.242.433.9市净率（PB）7.387.317.197.056.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2022 年报，全年实现收入 16.98 亿元（+5.80%），归母净利润 1.44 亿元（-37.64%），扣非归母净利润 1.01 亿元（-42.16%）。单 q4 来看，公司收入6.19 亿元（+7.16%），归母净利润 0.52 亿元（-53.24%），扣非归母净利润 0.40亿元（-58.94%）。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率略有下降，费用率逐步控制。公司 2022 年毛利率为 58.59%，同比下降 0.69个百分点，主要是 G 端业务毛利率下降较多。由于 2022 年收入增长较慢，因此公司加大费用控制，但销售、管理、研发费用率仍达到 17.24%、12.67%、25.39%，相比 21 年仍有提升。但整体费用增速已经开始下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司销售商品收到现金为 17.84 亿元，同比增长 6.51%；经营活动现金净流量为0.90 亿元，同比下降 41.6%。公司合同负债为 7.01 亿元，仍保持增长。公司应收周转天数和存货周转天数均有所增加。图7：公司经营性现金流情况图8：公司流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 20.63/25.98/32.49亿元，增速分别为 22%/26%/25%，归母净利润为 3.33/4.18/5.33 亿元，对应当前PE 为 54/43/34 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物17971691180019