23Q1归母净利yoy+31.32%，大盘承压背景下凸显强劲增长势能，看好大单品战略纵深布局-发展进入新纪元！

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 珀莱雅（603605） 证券研究报告 2023 年 04 月 24 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 164 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 283.52 流通 A 股股本(百万股) 281.42 A 股总市值(百万元) 46,497.33 流通 A 股市值(百万元) 46,152.93 每股净资产(元) 13.09 资产负债率(%) 38.47 一年内最高/最低(元) 210.50/145.63 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《珀莱雅-季报点评:22Q3 归母净利yoy+43.55%贴近预告上限，小品牌陆续盈利品牌矩阵已现，迈入长期健康高成长通道》 2022-11-01 2 《珀莱雅-公司点评:预告 22Q3 归母净利 yoy+30.25%-44.72%超预期!深化大单品战略&提升品牌力提供长期动能》 2022-10-27 3 《珀莱雅-半年报点评:22Q2 归母净利yoy+19.2%，保持大单品战略&线上高增 展现强运营能力》 2022-08-26 股价走势 23Q1 归母净利 yoy+31.32%，大盘承压背景下凸显强劲增长势能，看好大单品战略纵深布局&发展进入新纪元！ 事件：公司发布 22 年年报&23 年一季报。22 年实现营收 63.85 亿元，yoy+37.82%；归母净利 8.17 亿元，yoy+41.88%，归母净利率 12.80%，同增 0.37pct；扣非后归母净利 7.89 亿元，yoy+38.80%。2023Q1 营业收入 16.22 亿元，yoy+29.27%；归母净利润 2.08 亿元，yoy+31.32%，归母净利率 12.83%，同升 0.20pct；扣非后归母净利1.98 亿元，yoy+34.93%。 ■营收端：分品牌看，2022 年：1）主品牌珀莱雅营收 52.64 亿元，yoy+37.46%，营收占比 82.74%，同降 0.13pct；2）彩棠营收 5.72 亿元，yoy+132.04%，营收占比8.99%，同增 3.66pct。 分渠道看，2022 年：1）线上营收 57.88 亿元，占比 90.98%，同增 6.05pct，其中直营营收 44.78 亿元，yoy+59.79%，营收占比 70.40%，同增 9.74pct，分销营收 13.10亿元，yoy+16.79%；2）线下营收 5.74 亿元，占比 9.02%，其中日化渠道营收 4.43亿元，yoy-11.96%。 ■成本端：2022 年毛利率 69.70%，同增 3.24pct，主要因 1）产品方面主推大单品策略下，精华等高毛利品类占比提升；2）渠道方面线上直营毛利较高占比提升。 ■费用端：2022 年期间费用率 50.12%，同增 0.53pct，其中销售费用率 43.63%，同增 0.64pct，其中形象宣传推广费率同增 1.78pct；管理费用率 5.13%，同增 0.01pct；研发费用率 2.00%，同增 0.35pct；财务费用率-0.64%。 2023Q1 期间费用率 51.44%，同增 2.01pct，其中销售费用率 43.23%，同增 0.85pct；管理费用率 5.87%，同增 0.71pct；研发费用率 3.20%，同增 0.81pct；财务费用率-0.86%。 ■23 年 Q1 公司在行业承压背景下仍旧取得近 30%营收增长，其中 3 月增速提速&yoy+33.9%，大单品阶梯式布局成效已显，23 年发展势能充沛！ 23 年公司将：1）持续加强多品类、多品牌矩阵建设，珀莱雅持续推动原有大单品迭代升级&新大单品推出建设，彩棠持续扩大“轮廓线”优势，布局大底妆类目，O&R 强化品牌心智&整合国际研发能力；2）研发方面基于国际化战略，完善升级研发体系。 23 年以来，公司推新速度明显加快，1-3 月珀莱雅品牌共推新 10/13/7 例，双抗/蕴能/水漾/焕润等系列有节奏推新，聚焦产品迭代上新&推动劣品淘汰，产品品质持续升级。 投资建议：看好公司 23 年全年在大单品战略持续深化&品牌营销卓有成效的背景下，品牌心智有望进一步夯实、盈利空间或将进一步打开，构建新国货化妆品产业平台。 盈利预测：归母净利润的预测前值 23/24 为 9.2/11.1 亿元，但因大盘承压下珀莱雅仍旧保持强劲势头，大单品策略仍然具有较好的增长势能，我们适当上调盈利预测，预计 23/24/25 年归母净利润达 10.6/13.4/16.3 亿元，对应 44/35/29xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、消费力复苏不及预期、新品推广不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,633.15 6,385.45 8,173.38 10,216.72 12,566.57 增长率(%) 23.47 37.82 28.00 25.00 23.00 EBITDA(百万元) 921.24 1,510.30 1,567.03 2,006.97 2,423.28 归属母公司净利润(百万元) 576.12 817.40 1,056.73 1,336.67 1,630.16 增长率(%) 21.03 41.88 29.28 26.49 21.96 EPS(元/股) 2.03 2.88 3.73 4.71 5.75 市盈率(P/E) 80.71 56.88 44.00 34.79 28.52 市净率(P/B) 16.16 13.19 10.42 8.35 6.67 市销率(P/S) 10.04 7.28 5.69 4.55 3.70 EV/EBITDA 43.58 29.77 27.76 20.87 16.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-042022-082022-12珀莱雅沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 22 年年报&23 年一季报。22 年实现营收 63.85 亿元，yoy+37.82%；归母净利 8.17亿元，yoy+41.88%，归母净利率 12.80%，同增 0.37pct；扣非后归母净利 7.89 亿元，yoy+38.80%。2023Q1 营业收入 16.22 亿元，yoy+29.27%；归母净利润 2.08 亿元，yoy+31.32%，归母净利率 12.83%，同升 0.20pct；扣非后归母净利 1.98 亿元，yoy+34.93%。 图 1：2022 年营收同比增长 37.82% 图 2：2022 年归母净利润同比增长 41.88% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 点评 2.