拥抱行业锂电化浪潮，商用领域布局打造强增量空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 格力博（301260） 证券研究报告 2023 年 04 月 23 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 23.65 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 486.16 流通 A 股股本(百万股) 114.12 A 股总市值(百万元) 11,497.73 流通 A 股市值(百万元) 2,699.02 每股净资产(元) 4.01 资产负债率(%) 75.09 一年内最高/最低(元) 41.88/23.64 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 拥抱行业锂电化浪潮，商用领域布局打造强增量空间 OPE 行业空间广阔，国有品牌或借锂电化实现弯道超车 格力博是全球新能源园林机械行业的领先企业，产品矩阵丰富、渠道覆盖广泛，并逐渐由 ODM 为主向自有品牌业务为主转变。全球 OPE 市场增长预期稳健，尤其在环保政策驱动、运营成本优势和用户体验改善等因素共同作用下，户外动力工具逐渐由燃油驱动向锂电驱动切换，国内厂商凭借本土锂电产业优势有望迎来快速发展机遇。 以电池包为基石，产品+制造+研发体系塑造品牌护城河 1）产品：公司依托不同电压电池包，有效满足普通家庭消费者至专业人士的各类需求，可降低消费者的购置成本、大幅增强客户粘性和复购可能性。同时，公司先发入局锂电尚未渗透的 300 亿美元商用 OPE 市场，于 2022 年 10 月推出第二代产品 Optimus Z 商用割草车，定价 26999 美元，成为行业颠覆式产品，并配套移动储能充电车进一步解决续航焦虑问题。公司目前已与美国最大的绿化公司 BrightView达成战略合作，我们认为商用领域的锂电化浪潮也终将到来。2）制造：公司拥有新能源电池包、无刷电机等 80%以上核心零部件的自主设计与制造能力，形成了垂直一体化初步布局和产品全生命周期管理。3）研发：公司研发人员占比和专利数量行业领先，核心技术覆盖电机控制及系统控制技术、电池技术等众多领域，支持公司未来产品力持续深化。 多点布局助力业务增长，渠道发展仍有空间 1）家用清洁电器领域：公司于 22 年成立品牌“一芯家”，以可更换锂电池作为产品能源，多款清洁产品可共享式使用一块锂电池，或将引发室内清洁领域的“换电潮流”。2）割草机器人：凭借对昂贵人工的替代优势，以及产品续航能力和定位导航系统的逐渐成熟，割草机器人有望成为园林机械的终极形态。公司目前已成功开发智能割草机器人产品并持续迭代，叠加募集资金用于提升量产能力，割草机器人未来有望为公司持续贡献收入增量。3）储能业务：凭借公司大量的锂电技术积累，以及 BMS 及 EMS 技术形成的完整闭环，公司进军移动电源、家庭储能等业务具备先天生态优势。4）渠道端：美洲市场是公司的主要营收来源，欧洲市场有待进一步开发。公司虽然面临大商超渠道不利调整，仍可积极向经销商、ODM 等业务寻求突破。 投资建议：我们预计公司 22-24 年收入规模分别为 55.5/74.5/94.9 亿元，同比+10.9%/+34.3%/+27.3% ； 归 母 净 利 润 为 3.0/8.0/11.5 亿 元 ， 对 应 市 盈 率38.2x/14.4x/10.0x。我们给予公司合理估值区间为 2023 年 17-19 倍 PE，对应 2023年 136-152 亿元市值，对应每股合理价格区间为 28.1-31.4 元/股。给予“增持”评级。 风险提示：原材料成本上行风险，市场竞争风险，汇率波动风险，外需恢复不及预期，Lowe’s 销售收入进一步下降风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,291.28 5,003.89 5,548.27 7,452.64 9,490.19 增长率(%) 15.20 16.61 10.88 34.32 27.34 EBITDA(百万元) 982.81 639.07 209.46 664.26 948.38 归属母公司净利润(百万元) 565.28 279.74 301.09 800.58 1,145.24 增长率(%) 266.29 (50.51) 7.63 165.90 43.05 EPS(元/股) 1.16 0.58 0.62 1.65 2.36 市盈率(P/E) 20.34 41.10 38.19 14.36 10.04 市净率(P/B) 11.86 8.48 2.25 1.94 1.62 市销率(P/S) 2.68 2.30 2.07 1.54 1.21 EV/EBITDA 0.00 0.00 42.01 11.98 8.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-28%-18%-8%2%12%22%2022-042022-082022-12格力博创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 格力博：全球新能源园林机械领先企业 .................................................................................. 5 1.1. 深耕新能源园林机械，满足多种使用场景需求 .................................................................. 5 1.2. ODM 转型品牌商，销售渠道全覆盖 ........................................................................................ 6 1.3. 公司股权结构相对集中，管理层经验丰富 ............................................................................ 7 1.4. IPO 募集资金项目：缓解产能紧张，投入无人化项目 ...................................................... 8 2. OPE 行业空间广阔，国有品牌或借锂电化实现弯道超车 ...................................................... 8 2.1. 市场规模稳健增长，我国处净出口领先地位 ..................................................