可转债市场周报：如何识别本轮TMT行情的拐点

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何识别本轮 TMT 行情的拐点 证券研究报告 2023 年 04 月 23 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待融资担保债券？-信用债专题报告》 2023-04-21 2 《固定收益：晶能转债，领跑 TOPCon的一体化组件龙头-申购建议：积极申购》 2023-04-20 3 《固定收益：天风总量每周论势（2023-04-19）-2023 年第 14 期》 2023-04-19 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2023.4.23） 我们认为在估值驱动的主题投资背景下，市场分歧指标或是识别市场拐点的重要的着手点。限定在主题投资这一背景下，市场分歧这一概念可以从多个角度来解释：横向看，市场分歧可以表现为同主题不同标的表现差异；纵向可以表现为对主题后续表现的不同看法。我们认为纵向分歧较大、横向分歧较小时，主题投资容易出现回撤：纵向分歧较大时，难以产生坚定的买入/卖出力量，不容易推动估值持续抬升；横向分歧较小时，整个主题内部系统性风险占比高，风险没有被充分分散，加剧了主题整体出现变盘的风险。 换手率历史分位、吸收比率历史分位数等指标可以在一定程度上预见主题投资的回撤点。换手率或可反应纵向的市场分歧：当投资者对后市演绎方向的预期产生分歧，这种分歧会推动相应标的成交，从而反应在换手率上。吸收比率是主题相关所有标的收益率序列的主成分方差与所有标的方差的比值，主成分本身没有实际意义，但它是主题内所有资产的共同的最大因子暴露。吸收比率高，说明所有资产面临的系统风险占比高，特异性风险占比小，即纵向市场分歧较小。换手率、吸收比率存在一定的均值回归特性，可以采用历史分位的方式，增强这两个指标的纵向比较能力。 我们选择 2019 年 11 月-2020 年一季度新能源车行情，2021 年 10 月末-2022 年年初元宇宙行情进行复盘。这两轮行情主要由估值驱动：新能源车产业升级自 2020 年新能源车企业绩报告发出后才得以充分验证，而元宇宙主题短期缺乏业绩验证能力，行情在 Meta2021 年四季度业绩发布不及预期后出现了较大回撤。在这两轮行情中，选择 80%的历史分位点作为信号点，在首次换手率&吸收比率历史分位均突破 80%时识别为市场拐点，均能在一定程度上规避后续估值调整带来的较大幅度回撤。 当前 TMT 行处在何种位置？我们以中证 AIGC 指数及其成分股为基础进行测算：截止本周五，AIGC 指数换手率历史分位 90.5%，吸收比率历史分位 57.69%。市场纵向分歧较大，但整体暂未形成回撤信号。 周中一季度经济数据公布后，市场更偏向交易经济结构的可持续性，长端利率下行，股市走弱。周中以来转债估值有一定压缩，但仍处于相对偏高的水平。我们对债市仍持谨慎观点，后续或还有潜在的压估值行情；从当前 TMT 行情所处位置来看，建议投资者对 TMT 行情未来的演绎多一分谨慎。策略上，建议在关注市场拐点的基础上考虑偏股 TMT 转债，以及目前偏低估的板块如医药、有色、机械、生猪等。 风险提示：统计规律失效风险，经济复苏不及预期风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险等。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 可转债市场点评 .................................................................................................................................. 3 市场一周走势 ...................................................................................................................................... 5 重要股东转债减持情况 ..................................................................................................................... 7 转债发行进展 ...................................................................................................................................... 8 私募 EB 项目更新 .............................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：万得元宇宙指数（8841492.WI）&换手率历史分位 .......................................................... 4 图 2：万得元宇宙指数（8841492.WI）&吸收比率历史分位 ...................................................... 4 图 3：国证新能源车（399417.SZ）&换手率历史分位 .................................................................. 4 图 4：国证新能源车（399417.SZ）&吸收比率历史分位 ............................................................. 4 图 5：万得元宇宙指数（8841492.WI）&预测拐点 ........................................................................ 4 图 6：国证新能源车（399417.SZ）&预测拐点 ............................................................................... 4 图 7：万得 AIGC 指数（8841660.WI）&换手率历史分位 .......................................................... 5 图 8：万得 AIGC 指数（8841660.WI）&吸收比率历史分位 ..................................................... 5 图 9：各市场一周涨跌幅 ......................