信用债市场周报：还有哪些信用债值得关注？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 还有哪些信用债值得关注？ 证券研究报告 2023 年 04 月 23 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待融资担保债券？-信用债专题报告》 2023-04-21 2 《固定收益：晶能转债，领跑 TOPCon的一体化组件龙头-申购建议：积极申购》 2023-04-20 3 《固定收益：天风总量每周论势（2023-04-19）-2023 年第 14 期》 2023-04-19 信用债市场周报（2023-04-23） 2023 年以来，信用债表现突出，收益率虽然仍高于 2022 年 11 月初，但整体较年初下行较多，其中，低等级城投和高等级二永债是表现最为突出的两大品种。这其中有监管背景下机构行为的影响，一季度新发理财带动下，债基份额新增，而且新增重点在于摊余和混合估值产品。更重要的在于，年初以来，信用债票息价值突显，机构参与力量不断加强。 我们认为 4 月中旬以后资金面预计可能仍然是紧平衡的状态，信用票息策略仍是关键。一方面策略上，机构仍然在票息上下功夫，另一方面在机构自身负债和产品管理角度，也有利于信用票息策略的延伸。但由于当前信用债可挖掘空间已缩小，机构配置趋缓，各品种收益率下行速度明显放缓。那么，还有哪些区域或行业可以关注？ 具体来看： （1） 城投债作为机构普遍下沉的品种，或仍有一定挖掘空间，在下沉时可以重点关注： 1）江苏、浙江、福建等整体经济实力较强的区域，当前收益率已经处于较低水平（3-3.5%），负债端较稳定的机构可适度拉长久期或下沉区县级及园区平台，AA(2)、区县级、国家级园区、2 年以上的城投收益率在 3.5-4%左右； 2）安徽、江西、湖北、湖南、四川、重庆等经济发展处中游以及中上游、且整体债务水平相对较低的省份，此类区域当前收益率普遍在 3.5%-4.5%左右，多以省会以及省内较强非省会地级市下沉至区县，而其余多数实力较弱地级市以市本级平台参与为主。此类区域中市级平台中有一定收益但又具有一定安全性的可以关注重庆市江北区、涪陵区、江津区，湖北省荆州市、黄冈市、孝感市，湖南省常德市，四川省宜宾市、乐山市，江西省赣州市、宜春市，安徽省阜阳市等。 3）天津等经济实力处中游水平但区域内债务水平较高的省份，当前收益率普遍在 4%以上，随着天津等地区净融资边际转好，安全性回归，半年以内的天津市级城投债票息较高或仍有一定挖掘空间。 （2） 产业债灵活参与，随着宏观经济有所修复，钢铁、交运等行业景气度环比有所改善，龙头企业债券仍值得关注；煤炭行业当前紧平衡格局依旧，电煤长协机制下的结构化矛盾日益深化，煤价波动率放大，现货价格中枢或仍存在进一步上抬空间，预计行业景气度仍会持续维持高位。 （3） 地产债国有房企可适当参与，2023 年政策着力于地产资产负债表修复，宏观上既然是资产负债表修复的开始，微观上信用风险就有收敛的基础，从这个角度出发，国有房企的债券仍有安全性保证。 （4） 二永债在本轮信用债行情中仍表现较好，虽然外部市场瑞信减记冲击，但我们有理由相信，主体品种的减记风险大概率应该不用过多考虑，而监管与同业风险目前还无法评估，展望未来，二永债的关键还是在于信用利差能否进一步单向压缩。如果资金利率和流动性无法打开空间，预计信用利差未来很难进一步压缩，考虑利率定价，未来二级资本工具仍然建议按照 2019 年以来的中枢位置参考定价。 风险提示：城投口径存在偏差，数据计算存在误差，宏观经济修复不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 还有哪些信用债值得关注？ ....................................................................................................... 5 1.1. 近期信用债市场情况如何？ ....................................................................................................... 5 1.2. 存量信用债的收益率分布情况如何？ ..................................................................................... 8 1.3. 信用债配置力量回归 ................................................................................................................... 11 1.4. 小结 .................................................................................................................................................... 13 2. 信用评级调整回顾 ...................................................................................................................... 14 3. 一级市场：发行量较前期上升 ................................................................................................. 14 3.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 14 3.2. 新券发行 .......................................................................................................................................... 15 4. 二级市场：成交量较前期上升，收益率整体下行 ................................................................ 16 4.1. 银行间市场 .........................................