亿田智能(300911)份额持续提升，拟发行可转债扩张产能

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿田智能（300911） 证券研究报告 2023 年 04 月 23 日 投资评级 行业 家用电器/厨卫电器 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 40.65 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 107.40 流通 A 股股本(百万股) 42.02 A 股总市值(百万元) 4,365.74 流通 A 股市值(百万元) 1,707.93 每股净资产(元) 12.51 资产负债率(%) 26.82 一年内最高/最低(元) 78.88/34.70 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亿田智能-季报点评:营收增长坚韧，费用投放加码》 2022-10-27 2 《亿田智能-半年报点评:电商增长强劲，盈利有望筑底回升》 2022-08-27 3 《亿田智能-季报点评:营收超预期， 看好盈利能力修复》 2022-04-28 股价走势 份额持续提升，拟发行可转债扩张产能 事件：22 年公司实现营业收入 12.8 亿元，同比+3.75%；归母净利润 2.1亿元，同比+0.08%；扣非归母净利润 1.8 亿元，同比-2.66%。22Q4 公司实现营业收入 3.1 亿元，同比-25.58%；归母净利润 0.5 亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比-1.41%。公司拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 6 元（含税），合计派发现金股利 6444 万元，对应本年度公司现金分红占归母净利润比例 31%。同时，公司发布可转债预案，拟发行可转债募资总额不超过 5.2 亿元，扣除发行费用后的募资净额用于环保集成灶产业园（二期）项目、品牌推广与建设项目（分别拟投入 3.7、1.5 亿元）。 全年份额提升，电商增速亮眼。受房地产市场下行、宏观承压等因素影响，22 年厨热市场整体需求走弱，根据奥维云网推总数据，集成灶品类全年零售额实现 1%平稳增长（量同-5%，均价+6%），跑赢传统烟灶的-11%实现进一步渗透。公司层面，亿田 22 年实现营业收入 12.8 亿元，同比+3.75%，增速表现超越行业水平，份额持续提升。分品类看，亿田 22 年集成灶/其他品类收入分别为 11.6/1.1 亿元，分别同比+3.2%/+9.6%，公司在保持集成灶主业份额提升的同时，依托洗碗机、集成烹饪中心（22 年 9 月首推）等新兴品类持续创造增量。分渠道看，22 年公司电商收入 7.0 亿元，同比+27.5%，收入占比从 21 年的 45%上升至 22 年的 55%；线下渠道整体承压，22 年线下市场收入下滑约 15%。22 年公司积极发力经销渠道复苏和新兴渠道开拓，截至 22 年底公司合作装企超 8000 家，下沉网点+经销商专卖店合计超 4800 家，奠定未来高增基础。 营销高举高打，政府补助增厚业绩。22Q4 公司毛利率 45%，同比+1pct，我们预计主要因为：1）大宗原材料价格同比下行纾解成本压力；2）产品结构升级推动整体盈利能力提升。费用端，公司 22Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 29%/2%/4%/-1%，同比+10/-3/-2/-4pct，收入下滑背景下单季销售费用率有明显提升，我们认为公司现阶段积极投入市场、品牌建设及第二品类研发，有望在未来逐步兑现效益。此外，公司 22Q4 计入政府补助 1438 万元，对业绩端有所增益。综合影响下公司 22Q4 实现归母净利率 16%，同比+3pct。 投资建议：后续来看，公司改革红利仍可期待：一方面，其对内在组织、智能、研发等方面积极改革，逐步提升治理水平，优化管理效率；另一方面，伴随经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道开拓提速，洗碗机品类配套率提升、集成烹饪中心带来增收，公司成长动能依然充足，伴随地产数据回暖有望重回中高速增长。叠加公司拟发行可转债用于集成灶扩产及品牌推广建设，彰显长期发展信心。预计公司 23-25 年归母净利润2.7/3.3/4.0 亿元（23-24 年前值 3.5/4.6 亿元，因公司 22 年收入承压下调23-24 年收入预期），对应 PE 16.1x/13.1x/11.1x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,229.66 1,275.75 1,547.87 1,809.46 2,084.49 增长率(%) 71.66 3.75 21.33 16.90 15.20 EBITDA(百万元) 301.30 292.66 310.07 377.16 443.71 净利润(百万元) 209.55 209.72 270.56 332.13 395.25 增长率(%) 45.76 0.08 29.01 22.76 19.00 EPS(元/股) 1.95 1.95 2.52 3.09 3.68 市盈率(P/E) 20.83 20.82 16.14 13.14 11.05 市净率(P/B) 3.67 3.25 2.82 2.42 2.07 市销率(P/S) 3.55 3.42 2.82 2.41 2.09 EV/EBITDA 25.07 13.06 8.98 6.86 4.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-25%-14%-3%8%19%30%2022-042022-082022-12亿田智能创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 22 年公司实现营业收入 12.8 亿元，同比+3.75%；归母净利润 2.1 亿元，同比+0.08%；扣非归母净利润 1.8 亿元，同比-2.66%。22Q4 公司实现营业收入 3.1 亿元，同比-25.58%；归母净利润 0.5 亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比-1.41%。 公司拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 6 元（含税），合计派发现金股利 6444 万元，对应本年度公司现金分红占归母净利润比例 31%。 图 1：2018-2022 年公司营业收入情况（亿元） 图 2：2018-2022 年公司归母净利润、扣非归母净利润情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 同时，公司发布可转债预案，拟发行可转债募资总额不超过 5.2 亿元，扣除发行费用后的募资净额用于环保集成灶产业园（二期）项目、品牌推广与建设项目（分别拟投入 3.7、1.5 亿元）。 图 3：公司拟发行可转债募资不超过 5.2 亿元，用于环保集成灶产业园（二期）项目、品牌推广与建设项目 资料来